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吴俊声|周期已过拐点已至世天集团将迎重估时刻

就在市场仍聚焦于世天集团（SKYWLD，5315，主板产业组）过去两年盈利持续下滑之际，公司已开始出现几个足以改变未来估值逻辑的重要变化，除了改写命运的槟城大型发展计划正式启动，逐步推进的越南项目正成为另一引擎，加上布局的大型“预制预装体积式建筑”（PPVC）工业化建筑体系有望加快现金回流，让公司正式迈入盈利拐点，开始进入新一轮成长周期。世天集团自2023年上市以来，股价从80仙发行价一路跌至约40仙水平，几乎腰斩。市场过去对公司最大的担忧，在于盈利持续下滑，加上建材价格上涨、项目审批延误，以及新项目推出出现空窗期，导致公司进行中的项目数量一度减少，市场信心也明显转弱。槟项目占发展总值逾60% 但若重新拆解公司目前的项目结构会发现，公司未来的盈利基础已与过去明显不同，最关键的变化就在槟城。目前，公司剩余发展总值高达198亿令吉，其中超过60%来自槟城，意味着公司未来的主场已转向槟城。近年来，槟城在工业园持续扩张、电子与半导体行业发展，以及跨海大桥带动人口迁移下，住宅需求不断增加。与许多聚焦高端市场的发展商不同，世天集团主攻可负担高楼住宅，填补了目前市场供应相对不足的一环。更重要的是，公司项目并没有一般可负担房屋常见的收入限制，故潜在买家群体更广，也提高整体销售持续性，加上部分项目位于成熟生活圈，进一步提高项目吸引力。除此之外，世天集团正规划的越南项目也是另一项值得关注的增长故事，发展总值约7亿至8亿令吉的计划料在2027财年中期推出。对公司而言，这不仅是增加一个项目，而是开始建立第二成长曲线。相较于成长受限的大马产业市场，具备快速城市化与住房需求增长的越南，正成为不少区域发展商布局的新市场。槟建PPVC厂缩短工期加快现金回流 [vip_content_start] 不过，真正让世天集团开始出现估值重估可能性的，并非土地，而是PPVC工业化建筑体系。目前，公司正与新加坡企业合作，在槟城建设大马首个大型PPVC工厂，这种先在工厂内完成房屋模块，再运输至工地进行组装的方式，不仅能缩短施工周期、提高施工效率，还可以加快现金回流速度，有望将原本需约48个月完成的高楼项目缩短至约34个月。对于产业公司而言，最重要的往往不是账面盈利，而是资金周转速度。由于产业开发从拿地、施工到交屋回收现金，往往需要数年时间，因此若PPVC能够缩短施工周期，公司未来就能更快回收资金，并投入下一轮项目。此外，公司此次槟城土地采用分阶段付款模式，而非一次性支付全部土地成本，因此整体资金压力其实低于市场预期。即便未来土地价格逐步提高，但土地成本占发展总值比率仍仅约5%左右，依然属于健康水平。事实上，世天集团过去两年盈利下滑，很大程度来自项目推出空窗期。当时公司同时面对建材价格上涨、审批延误，以及部分项目销售放缓等问题，导致进行中的项目数量一度减少，最差时仅剩两项主要贡献盈利的项目，其中一个项目更因更换承包商而影响施工进度。未入账销售暴涨83.8% 但今时不同往日，公司目前进行中的项目已恢复至6项，甚至比刚上市时更多，未入账销售也在2026财年第三季按季暴涨83.8%，达到10.8亿令吉新高。与此同时，2027财年预计推出超过20亿令吉发展总值新项目，涵盖本地与越南市场，随着这些项目陆续进入施工与入账阶段，公司未来盈利基础已与过去明显不同。尽管公司截至2026财年末季业绩仍偏弱，但主要是受到高达70.5%的异常有效税率拖累，属于会计与税务时间差问题，而非核心业务恶化。随着新项目逐步推出，公司未来有机会重新确认递延税务资产，届时有效税率也有望恢复正常。股价方面，该股目前仍处于上市以来低位区域，市场显然仍停留在过去两年的低谷印象，但若未来项目陆续落实，加上盈利开始重新恢复，公司估值逻辑或许也将开始改变。维持“买入”评级，目标价维持90仙，相当于我们估算重估净资产（RNAV）2令吉25仙的60%折让。我们认为世天集团正处于盈利拐点，2026财年料为周期低谷。随着槟城逐步成为新的增长引擎，加上重建后的推盘管线及更强劲的未入账销售支撑，公司正迈入新一轮盈利周期。然而，该复苏逻辑尚未在股价中充分反映，目前41.5仙股价仅对应2027/2028财年全面摊薄本益比6.3倍/3.3倍，加上3.6%/5.8%周息率估值具吸引力。

2星期前

吴俊声|UEM阳光战略重置释放土地潜力

在新任首席执行员（CEO）的领导下，UEM阳光（UEMS,5148,主板产业组）正进入一轮关键性的战略重置周期。

1月前

吴俊声|卖压消退修复开启金务大蓄势待发

尽管金务大（GAMUDA,5398,主板建筑组）上半年业绩受收入放缓与项目进度推迟拖累，不及预期，进而引发盈利下调与估值重估，并受市场情绪影响而遭抛售，但并不意味公司基本面恶化，加上多元化收入、稳健执行能力及覆盖澳洲、新加坡与英国的国际布局，仍具稳步前行的底气，中期前景依旧可期。

2月前

吴俊声|政策红利逐步兑现 SLVEST抢占再生能源赛道

在能源转型加速推进与人工智能（AI）带动数据中心用电需求激增的趋势下，国内太阳能发电需求正迎来结构性增长。作为本地少数具备大型工程、采购、建造与调试（EPCC）执行能力，同时拥有发电业务提供经常性收入的业者，SLVEST控股（SLVEST,0215,主板能源组）在订单能见度与项目储备支撑下，被视为国内太阳能产业结构性增长趋势中的核心受益者之一。

4月前

吴俊声|浴火重生展翅高飞源和控股开启盈利新周期

一场烈焰没有击倒源和控股（YENHER,5300,主板消费产品服务组），反锻造出更具韧性的增长底色。随着生产全面恢复，制造业务毛利率预计从2025财政年第四季起回归常态，并获马币走强助推，公司正跨入“浴火重生”的复苏与扩张期。立足长远，2026年6月前多座新厂的密集投产，将通过业务内化与交叉销售深化预混料渗透率，在多元化布局中筑起更高的盈利护城河。

4月前

吴俊声│MN控股马力全开争当基建黑马

MN控股（MNHLDG,0245,创业板建筑组）作为一家具代表性的机电管道（MEP）承包商，深耕数据中心、大型太阳能（LSS）、半导体厂房及水务等电力基础设施工程，执行经验成熟。其业务直接受惠于数据中心扩张、国家能源（TENAGA,5347,主板公用事业组）电网资本开销上行及绿能的用电需求，为公司中长期成长提供清晰的强力支撑。

5月前

吴俊声│OPTIMAX控股深耕30年稳健迈向新高峰

提起大马的眼科专科服务，几乎所有人都听过OPTIMAX控股（OPTIMAX,0222,主板医疗保健组）的名字。经历两年的高速扩张，如今公司已进入成果收获阶段。随着“大马医疗旅游年”与“柔佛消费热潮”的到来，公司厚积薄发，正站上新一波成长浪潮的起点，成为市场焦点。

8月前

吴俊声│美国晶片政策声势大大马科技股冷静看待

美国抛出的“1：1进口配本土晶片”政策声势浩大，但真要落地，难度非常大。对大马科技股来说，直接冲击其实有限，反倒是需求走弱才是真正的隐忧。眼下，美国对部分产品给了关税豁免，加上中美暂时停火，还算有点喘息空间。大方向上，稳中求胜的关键，还是得锁定本土防御型和前端代工相关企业。

8月前

吴俊声∣抓住风口驶向全球 MCE控股战略布局新格局

随着MCE控股（MCEHLDG,7004,主板工业产品服务组）与第二国产车签订里程碑式电动车供应合约，公司成功切入高附加值的车载信息娱乐与高级辅助驾驶系统（ADAS）领域，同时借助美国伙伴拓展出口，并通过多元化布局进军非汽车制造、奇瑞在大马的本地化供应链及高速增长的印度市场。这一系列动作，不仅体现公司向高附加值汽车电子的转型，也契合全球“中国产能+N”供应链重组的趋势，可谓在行业转型关键节点，正好遇上最佳发展契机。

10月前

吴俊声︱医保掀估值浪潮：银发医改新股三箭齐发

随着大马医疗体系掀起改革浪潮，银发社会逐步催生庞大的医疗服务需求，在公共医疗资源长期吃紧的背景下，市场对私立医院的依赖日益增强。双威医疗（Sunway Healthcare）与亚洲OneHealthcare的上市计划，有望推动整个医疗保健领域的估值重评。根据媒体报道和市场消息，双威医疗或将在今年底或明年初在马股上市；前称哥伦比亚亚洲医疗集团的亚洲OneHealthcare，则预计在明年底启动首次公开售股（IPO)。市场预期，两家公司将以不低于20倍企业价值与营运盈利（EV／EBITDA）的估值定价，有望进一步抬升医疗板块的估值基准。大马迈入“银发社会” 医疗保健需求增长随着人口老化加速、出生率持续下滑及人均寿命延长，大马正稳步迈入“银发社会”，医疗保健需求随之增长。数据显示，65岁以上人口占比从2000年的3.9％升至2024年的7.7％，在东盟排第四、亚洲排第11，预计2050年将达16.8％、2100年更达30.2％，年复合增长率分别为4.1％与2.2％。根据联合国标准，大马已步入“老龄化社会”，未来将逐步迈向“老年社会”甚至“超级老龄社会”。 [vip_content_start] 人口结构的快速变化，让医疗保健的重要性愈加突显。尽管政府每年拨出350亿至450亿令吉作为医疗预算，公立医院仍面临人手和资源不足的问题。目前我国医疗开销占国内生产总值（GDP）不到3％，明显低于中高收入国家4至5％的合理区间。考虑到政府计划在2025至2027年将财政赤字降至GDP的3.5％，大幅提高公共医疗开销的空间有限。因此，大马目前高度依赖私营医疗体系，其开销占全国医疗总开销的50％，与东盟（52％）和亚洲（54％）平均水平相近。为缓解公共医疗资源压力，国家银行、卫生部与公积金局已着手开发以“价值导向医疗”为核心的基础医疗保险与伊斯兰保险，作为国人使用私营医疗服务的默认选项。该计划对全民开放，重点聚焦私营领域员工，赔付机制采用“疾病诊断相关组别”（DRG）定额付费制度。相关保险产品将涵盖中等价位私立医院、非营利医院与“KKM伙伴医院”。国人也可通过i-Lindung平台，从公积金第二户头提取储蓄购买此类保险。DRG系统将分阶段在政府医院试行，初期集中于门诊与慢性病治疗，未来或扩展至公私合营医疗项目中。这系列更具针对性的改革措施，有望提升现阶段被商业保险或伊险覆盖不足人群的医疗可及性，同时保留私营医疗的商业可行性。有能力支付者依然可维持现有高端保障，享受品牌医院网络，而不必仅限于中价或非营利医院。医保领域前景看好防御性投资标的整体而言，大马医疗保健领域今年前景持续看好，具备长期结构性增长潜力，也是一类具防御属性的投资标的。我们特别看好医院板块，主要是随着双威医疗筹备上市，IPO带动的估值重评也为本地市场注入新的催化剂。个股方面，看好IHH医保（IHH,5225,主板医疗保健组）与柔佛医药保健（KPJ,5878,主板医疗保健组），前者目标价从9令吉零6仙上调至9令吉15仙，反映其印度Fortis Healthcare与新加坡Parkway Life REIT市值略有上扬；后者则因近期股价回调改善风险回酬比，目标价维持在2令吉96仙。

11月前

吴俊声| 油市动荡机会浮现

地缘政治紧张局势虽已趋缓，油气供需基本面仍显疲弱，全球市场也在宏观不确定性与油价波动中反复震荡。然而，部分大马油气服务股逆势展现出盈利韧性，成为当下动荡环境中少有的机会。

11月前

吴俊声| RAMSSOL集团 5大核心业务多元互补

专注于企业数字化与自动化转型的RAMSSOL集团（RAMSSOL,0236,创业板科技组），乘着科技浪潮迅猛崛起，业务横跨人力科技、教育科技、人工智能科技等多个高成长领域，版图广阔、动能强劲。

1年前

吴俊声| 建筑领域：乱局中的定海神针

4月2日，美国总统特朗普一声“解放日”号令，全面启动对等关税攻势，全球贸易氛围瞬间紧绷。虽然大马建筑业大致属于内需导向、直接冲击不大，但关税风暴席卷全球，产业链难免受到波及。在这动荡不安的大环境中，建筑领域反而显得格外稳重，犹如股市中的“定海神针”。

1年前

吴俊声| 菲马集团：土著企业千里马

菲马集团（KFIMA,6491,主板工业产品服务组）于截至今年6月30日的首季交出多年来最亮丽业绩。

2年前

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