4大业务回暖、3大价值释放计划启动，怡保工程（IJM,3336,主板建筑组）正迎新一轮成长契机。随着建筑业务上市与资产变现等计划逐步落实，加上整体估值仍低于建筑板块平均水平，并配合更明确的派息政策，公司价值重估空间有望进一步打开，市场对其“身价重塑”的预期也持续升温。
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建筑业务仍是“定海神针”
怡保工程旗下4大业务正逐步增强，其中建筑业务仍是公司的“定海神针”，目前握有71亿令吉未完成订单，相当于约两年的建筑收入，若连同联营公司计算，有效订单更高达147亿令吉，为未来业绩提供稳定支撑。
管理层放眼2027财政年再拿下90亿令吉新合约，其中数据中心、工业厂房及医院项目将是主要火车头，而槟城轻轨第二配套及印尼努山达拉公务员房屋计划，也有望成为未来数月的新订单来源，可谓蓄势待发。
经历了一段低迷期的房地产业务，亦终于迎来久违的曙光。[vip_content_start]2026财政年第四季销售额反弹至约6亿令吉，全年成功达到18亿令吉销售目标，未入账销售也增加至20亿令吉。随着库存和土地持续变现，公司相信2026财政年已是房产业务的谷底，未来盈利有望否极泰来，逐步恢复增长。
工业业务搭数据中心“顺风车”
除了建筑业务以外，工业业务也继续搭上数据中心这班“顺风车”。公司目前仍握有100万吨预制桩订单，今年4月更创下单月40万吨订单的新纪录，几乎都来自数据中心相关工程。随着Smart ICP新工厂投产，不仅能提高生产效率，也可进一步降低生产成本，而数据中心项目本身施工周期较短、赚幅较高，将持续为公司贡献稳定盈利。
基建业务方面，情况也同样开始改善。港口业务去年因主要钢铁客户停产维修，拖累吞吐量按年下滑15％，不过随着维修工程于今年4月结束，港口业务预计将在新财政年恢复增长。
另一方面，西海岸大道（WCE）预计今年底全面竣工，公司正研究出售新街场大道（BESRAYA）、新班底大道（NPE）和加影芙蓉大道（LEKAS）等成熟收费大道，同时计划未来两三年退出印度收费大道业务，希望借此回笼资金、优化资产组合，可谓一举两得。
加快价值释放步伐
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除了基本面逐步转强，怡保工程也同步加快价值释放步伐，除了推动建筑业务独立上市，公司计划出售本地收费大道资产，并在未来两年全面退出印度业务。此外，公司首次订下至少40％核心盈利派息政策，并计划未来3年回馈股东30亿令吉，折合累计每股约83仙、平均每年约28仙，以目前股价计算，周息率约12至13％。若资产变现进展顺利，未来还有机会派发特别股息，让股东共享成果。
值得一提的是，公司在2026财政年第四季一次过认列约2亿6900万令吉的一次性开销，包括汇兑亏损、存货减值及收费大道维修拨备，拖累全年核心净利按年减少27％至3亿8400万令吉。不过，这次更像是一次“长痛不如短痛”的大整理，把该认列的成本一次处理完，也让公司能够以更轻装的姿态迎接新财政年，把市场焦点重新拉回业务成长。
整体来看，怡保工程目前处在基本面慢慢修复、估值还没完全反映、市场在等催化剂兑现的阶段。
在技术面，受到外部地缘政治不稳以及收购计划终止的情绪影响，早前股价从2令吉97仙回调至2令吉零5仙，下跌了约31％。不过随后股价逐步回升至2令吉25仙附近，开始站稳走势，但仍处在跌势收窄、等待向上突破，以确认看涨下降楔形形态。
接下来比较关键的分水岭在2令吉28仙至2令吉36仙，一旦有效突破，就有机会确认反弹成立，上行空间可看2令吉47仙以及2令吉62仙。支撑水平则在2令吉17仙、2令吉零5仙，以及2令吉心理关口。
明年前景续看好
丰隆投行维持“买入”评级，目标价为3令吉零2仙，相当于对每股分部估值（SOP）3令吉77仙给予20%的折价。我们继续看好怡保工程2027财政年的前景，主要基于：（i）数据中心项目陆续进入施工高峰期，带动建筑业务增长；（ii）房产业务料已于2026财政年触底，盈利有望逐步改善；以及（iii）主要客户完成维修工程后，港口吞吐量预计将回升。经历近期股价调整后，怡保工程目前2027财政年预估本益比仅16倍，低于马股建筑板块平均约23倍，估值更具吸引力。随着各项业务最困难时期已过去，公司风险回报比进一步改善，而价值释放计划若能顺利落实，仍将是推动估值重估的主要催化剂。
●风险：包括建筑订单增长不及预期、项目成本超支或延误，以及建筑材料价格上升等因素，都会对盈利造成压力。
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