吴俊声|卖压消退 修复开启 金务大蓄势待发

错杀显价值，迎修复窗口

尽管金务大（GAMUDA,5398,主板建筑组）上半年业绩受收入放缓与项目进度推迟拖累，不及预期，进而引发盈利下调与估值重估，并受市场情绪影响而遭抛售，但并不意味公司基本面恶化，加上多元化收入、稳健执行能力及覆盖澳洲、新加坡与英国的国际布局，仍具稳步前行的底气，中期前景依旧可期。

受收入确认节奏放缓与项目推进延迟影响，金务大截至2026财政年上半年业绩疲弱，仅完成全年预测约35%，促使分析员分别将2026及2027财政年盈利预测下调21%与13%。然而，约70%至80%的订单仍处于早期阶段，短期盈利确认偏慢，属“S曲线效应”的正常体现，随着项目推进，盈利动能有望在后期迎来爆发。

股价至今下跌约22%

与金务大股价挂钩的国民投资公司（PNB）伊债出现技术性对冲卖压（Delta对冲），市场担忧这批名义规模约占公司市值4%的伊债，持有人债转股后可能套现离场，形成潜在抛售压力。

与此同时，中东局势紧张及美国关税忧虑拖累整体情绪，周期性的建筑板块首当其冲，在外资流出背景下，大型建筑股普遍承压；再加上双威（SUNWAY,5211,主板工业产品服务组）与怡保工程（IJM,3336,主板建筑组）两大建筑巨头并购动向引发竞争疑虑，市场观望情绪升温，呈现“内外夹击”之势。

然而，从基本面与估值来看，金务大当前的调整可能过犹不及。公司订单规模达438亿令吉，稳步迈向2026年500亿令吉目标，为未来盈利提供清晰可见度。目前，2027财政年预期本益比约15.5倍，较5年均值折价约22%，在2025至2028财政年盈利复合增长率达22%的支撑下，估值吸引力逐步浮现。

再加上多元化收入结构、成熟执行能力，以及横跨澳洲、新加坡、英国、越南及台湾的布局，构成其长期支撑，使公司得以在波动中稳步前进。

价值浮现，蓄势待发

目前，金务大未入账订单达440亿令吉，相当于2025财政年收入的3.5倍，2026财政年迄今已取得134亿令吉新合约，旗下澳洲子公司DT Infrastructure获选为昆士兰大型混合太阳能项目优先承包商，估值约40亿令吉，预计未来数季转化为订单，更进一步接近500亿令吉订单目标。

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其他潜在项目更涵盖数据中心招标、槟城轻快铁系统、再生能源项目及台湾捷运工程。随着更多本地高利润项目逐步走出S曲线初期阶段，盈利贡献料将在2027财政年加速释放。

房产业务方面，2026财政年次季录得7亿5000万令吉销售额，上半年累计达16亿令吉，结构上仍以海外为主，本地销售按年增长19%，形成内外并行的格局。

不仅如此，管理层也正积极为下一阶段增长铺路，计划于大马、越南及新加坡推出总值达100亿令吉项目，包括发展总值达68亿令吉的新加坡真查鲁弄（Chencharu Close）项目，以及已获批的河内项目，预计为2027财政年贡献约10亿令吉销售，为中期盈利成长带来动能。

虽然公司超过80%的海外项目仍处早期阶段，但随着工程推进及本地数据中心项目较快周转，盈利节奏有望于2026财政年末逐步加速。此外，雪兰莪巴生河-拉骚河（Sungai Rasau）项目预计于2027年完工，有望进一步支撑公司中期表现。

丰隆投行重申“买入”评级，目标价5令吉60仙

从技术层面来看，金务大股价年初至今已回调约23.7%至3令吉78令吉，接近关键支撑区，加上超卖指标，卖压或已逐步消化。一旦股价突破3令吉95至4令吉零5仙阻力区间，反弹空间有望延伸至4令吉20仙至4令吉37仙令吉。

在估值重估与情绪释放后，市场焦点或将回归基本面，丰隆投行重申“买入”评级，目标价5令吉60仙。当前约16倍长期本益比，仍历史均值诱人，反映市场对短期扰动的反应过激。

整体而言，金务大近期的调整更多源于收入推迟与项目延展的时间差、资金流与市场情绪，而非基本面恶化。在数据中心、海外工程及再生能源等多重引擎驱动下，公司基本面依旧稳健。

潜在风险

基建推进延误、成本上升、劳动力短缺及海外政策与汇率波动等风险，仍可能对盈利节奏构成扰动。