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第一天 | 贪婪，如何放大韩国股灾？

每一轮股灾，真正害死人的，往往不只是坏消息。坏消息可能只是点燃第一根火柴，真正让整片森林烧起来的，通常是过度集中的仓位、被迫卖出的杠杆，以及人性里对快速致富的渴望。一只股票在一年内涨三四倍，并不是没有发生过。一家企业如果遇上重大技术突破、产业景气翻转，甚至刚好站在时代浪潮之上，股价出现数倍涨幅，我们虽然惊讶，却还能够理解。但是，一个国家的股市指数，却完全是另一回事。要知道，股市指数是由几十甚至几百家公司共同组成，而非单一公司。要让整个市场几乎同时大涨，难度远远高于一家公司。而这一段剧情，就发生在当今的韩国股市。去年4月左右，韩国综合指数（KOSPI）还在2400多点附近徘徊。短短一年多，指数却一度冲上9400点附近，成为全球表现最疯狂的股票市场之一。不过，更令人震惊的不是它涨得有多快，而是它跌得同样快。短短一个多月，KOSPI便从9400点附近跌回5600点左右，回吐接近四成，最高蒸发超过两万亿美元市值，无数投资者措手不及。很多人把原因归咎于人工智能（AI）泡沫，有人说是中国晶片技术快速追赶，也有人认为只是市场涨得太多，资金趁机获利了结。这些说法都不算错，但是天哥认为，这些更多只是触发市场转向的原因。真正把普通调整放大成巨大震荡的，离不开两个字——杠杆。 AI狂潮把KOSPI推上高峰韩国这一轮牛市，当然离不开AI。随着ChatGPT掀起AI革命，高频宽记忆体（HBM）需求暴增，三星（Samsung）和SK海力士（SK Hynix）逐渐成为全球AI供应链最重要的企业之一。尤其SK海力士，利润屡创新高，公司甚至修改奖金制度，把预计全年营业利润的一部分列入员工奖金池。按照市场推算，约三万五千名员工都有机会分享这笔奖金，部分核心员工的全年绩效奖金，甚至可能超过40万美元，一度引起韩国社会广泛讨论。当然，天哥并不是说，员工拿到巨额奖金，就直接制造了这一轮股市大涨，更不是说奖金导致了股灾，两者之间没有这么简单的因果关系。真正值得留意的是，这些巨额奖金成为韩国AI热潮最具象征性的画面。当一家企业有能力派发如此庞大的奖金，很多人自然会认为，公司未来还能够赚得更多。大家开始相信AI不是一时的主题，而是未来十年甚至更长时间的大趋势。当身边的人因为晶片股赚到钱，员工因为AI拿到巨额奖金，媒体又不断报道公司利润创新高，市场就会慢慢形成一种共同信念：AI才刚刚开始，现在不买，以后可能会买不起。于是，大量资金继续涌入科技股。部分投资者用自己的存款买股，有些则开始融资；等到市场最狂热的时候，还有人直接买进两倍杠杆ETF，希望把原本已经非常可观的回报，再放大一倍。必须说明的是，韩国的单一股票杠杆ETF，是在这一轮牛市较后期才大量进入市场，所以它并不是过去一年韩国股市上涨的唯一原因，更不能解释整轮牛市是怎样开始的。韩国股市较早之前的上涨，主要还是来自AI晶片需求、企业盈利增长、资本市场改革预期、外资流入，以及三星和SK海力士两家超级权重股持续走强。但是，当融资、杠杆ETF和市场追涨情绪同时出现时，它们确实把牛市最后一段的速度推得更快，也让之后的下跌变得更加凶猛。股市，本来就是资金堆出来的地方。当越来越多资金涌入同一个市场、同一个主题，甚至同样的两三只股票时，市场自然会变得非常狂热。而牛市最大的魔力，就是它会不断证明参与者是对的。股票上涨，大家赚钱，媒体开始大篇幅报道；其他人看见机会，又把更多资金投入。资金流入以后，股价继续上涨，早期买进的人再次尝到甜头，之后便有更多人为了加快赚钱速度而融资买股，外国资金看见指数不断创新高，也开始追进。整个市场进入一种自我强化的循环，这正是投资大师索罗斯所说的“反身性”。价格上涨，不只是结果，也会反过来成为推动价格继续上涨的原因。因为股票涨了，大家就更相信公司的前景；大家越相信公司的前景，就越愿意用更高的价格买进。“再不买就要错过”的心理，开始推动更多人争先恐后涌入市场，也造就所谓强者恒强的行情。韩国在过去一年，几乎每天都在重复这个循环。而这一幕，其实并不陌生，因为马来西亚也曾经发生过。 2020年的马来西亚，因为疫情的因素，手套股出现过非常类似的现象。当时许多人第一次接触股票，就是因为行动管制期间待在家里，看见手套股每天上涨。很多人甚至开始觉得，只要买手套股，就一定能够赚钱。融资、追高、加码，市场一片乐观。历史不会完全重复，但是人性往往惊人地相似。那么，韩国是否完蛋了？为何股市会突然大跌？对于不明白的人来说，可能会觉得是因为三星或者SK海力士业绩不好，但事实刚好相反。 [vip_content_start] 根据SK海力士最新公布的季度业绩，公司营业利润按年暴增超过五倍，再次刷新纪录。用普通人的话来说，就是去年这个季度赚一块钱，今年已经赚到超过五块钱。照理说，这应该是一个非常好的消息，但是SK海力士股价当天却大跌接近10%，连没有在同一天公布类似业绩的三星也被牵连同步下挫，最终拖累整个韩国股市连续重挫。为什么？因为股票市场从来不是简单比较一家公司好不好，而是比较它有没有市场想象中那么好。当股价已经被推到非常高的位置，市场早已提前反映大量乐观预期。这时候，即使公司交出创纪录业绩，只要利润略低于分析员最乐观的预测，或者公司没有宣布投资者期待的股东回报方案，都可能成为资金获利了结的理由。股市交易的，从来不只是今天赚了多少钱，还包括大家原本以为你可以赚多少钱。当现实很好，却没有想象中那么完美时，股价一样可以下跌。杠杆把调整变成市场踩踏但真正危险的，还不是下跌本身，而是下跌以后所引发的连锁反应，也就是所谓的骨牌效应。三星和SK海力士在KOSPI占据极高权重，两家公司最狂热的时候，合计占整个指数市值接近一半。因此，KOSPI虽然由许多公司组成，但指数真正的方向，却在很大程度上掌握在这两家晶片巨头手里。当两家公司一起上涨时，KOSPI可以在多数股票表现普通的情况下不断创新高；同样地，当两家公司一起下跌，指数也会快速回落。指数一跌，融资账户开始收到追加保证金通知，投资者要么补钱，要么卖股。当市场短时间大跌，很多人没有足够现金补仓，就只能被迫卖出手上的股票。部分杠杆ETF为了维持每天既定的杠杆倍数，也需要随着标的价格变化而重新调整仓位。在市场上涨时，这种机制可能推动基金继续增加风险；在市场下跌时，也可能形成顺势减仓。再加上基金降低风险、投资者赎回、外资获利了结，卖盘就会越来越多。卖盘增加，指数继续下跌；指数进一步下跌，又引发另一轮追加保证金通知。更多散户被迫卖股，更多融资仓位遭到追缴，杠杆ETF也继续调整仓位。市场就这样从自我强化的上涨循环，突然反转成自我强化的下跌循环。到了这一刻，很多人已经不是因为认为公司前景不好而卖，也不是因为三星或者SK海力士突然不会赚钱。他们之所以卖，是因为没有选择。不是想卖，而是必须卖。这就是所谓的去杠杆。韩国监管机构近期也开始重新检讨单一股票杠杆ETF以及市场稳定措施，因为这类产品虽然不是股市暴跌的唯一原因，却可能在市场转向时放大波动。所以，把这一轮韩国股市下跌全部归咎于AI泡沫，并不完整；把责任全部推给杠杆ETF，也同样不准确。 AI热潮、估值过高、指数过度集中、融资交易、外资获利了结，以及杠杆产品的再平衡机制，才共同组成了这一轮暴涨暴跌。杠杆不是唯一的起点，却很可能是市场失控以后，最危险的放大器。别人都在赚钱，贪婪就开始了其实股市就是一个循环。每一轮牛市，都有很多人赚钱，但是每一轮股灾，最终赔钱的往往都是同一类人。他们通常不是最早进场的人，而是看到别人不断赚钱以后，才开始相信自己也不会输的人。等到潮水退去，他们才会发现，原来自己进场的位置，早已离合理估值非常遥远。专业投资者计算的是估值、盈利、现金流和风险回报，但是部分散户计算的，却只是昨天涨了多少，明天还会不会继续涨。股市本来就是专业对非专业的领域，靠运气战胜专业投资者，不是不可能，只是长期来说，难度非常高。专业投资者会有进场计划，也有退场纪律，但是普通投资者却往往在股价不断创新高的时候，才觉得市场最安全。殊不知，真正危险的时候，往往就是大家觉得风险已经消失的时候。人不一定是因为自己赚钱而变得贪婪。更多时候，是因为发现身边每一个人都在赚钱，才开始相信风险已经不存在。之后又会出现一种比较心理：别人可以，为什么我不可以？正是这种心理，让资金在牛市高峰大量涌入，也造就股市为何有时候会突然出现特别巨大的波动。这一轮韩国股市大跌，带出来的信息，并不是说AI已经完蛋，更不是说所有晶片企业都没有未来。科技可以改变世界，AI也很可能继续成长。但是，再伟大的产业，只要遇上过度集中的资金、过度乐观的预期，以及过度杠杆，最终都可能把上涨的速度，加倍变成下跌的速度。合理的调整和去杠杆，本来也是市场自然调节的一部分。经过这一轮下跌，部分融资仓位和杠杆资金确实已经减少，市场最极端的狂热也有所降温。不过，这并不代表市场已经完全清除了风险，更不能断言接下来一定会马上稳定。对于真正的长期投资者来说，大幅调整可能会带来更合理的估值和观察机会；但是，是否已经值得进场，仍然必须看企业盈利、估值、市场资金和自身承受风险的能力，而不是单凭指数跌了多少来决定。每一轮大回调，都是给投资者的一面镜子，因为每一轮股灾，真正害死人的，往往不只是坏消息。坏消息可能只是点燃第一根火柴，真正让整片森林烧起来的，通常是过度集中的仓位、被迫卖出的杠杆，以及人性里对快速致富的渴望。奖金不会直接制造股灾，一份不及预期的业绩，也不一定足以摧毁市场。但是，当过度乐观、过度杠杆和贪婪同时出现，再小的一点火苗，都可能变成一场大火。共勉。

1天前

黄子伦 | 价值投资的思想包袱

好的医生，会不断推翻自己的诊断；好的投资人，也应该不断推翻自己的假设。市场最大的敌人，从来不是亏损，而是那个始终不愿承认自己可能看错的自己。包袱，是我最近阅读投资书籍时常常冒出的概念。我认为思考会经过三个阶段：看山是山，看山不是山，看山还是山。而真正推动思考向上突破的，往往不是新的知识本身，而是那些能够冲击既有认知、打破思维与知识“舒适区”的观念。对我这种学习基本面分析的人来说，最具冲击性的，自然就是大量“理论失效”的案例。这让我想起前阵子看的美剧《豪斯医生》里，主角Dr. House面对的各种疑难杂症。剧中的病患不但病因错综复杂，真正的病根还常常被各种症状掩盖，导致House和团队一次次误判，只能不断交叉验证、反复试错，才能找出真正的病因，对症下药。而主角除了那句经典的 “Everybody lies”，另一句口头禅就是 “We’re missing something.”（我们看漏了什么！）因为操盘次数足够多，我看过的案例也足够多，这也让我对基本面分析的理论盲点有了更深入的认识。正因如此，我开始阅读许多关于技术分析的内容，希望让自己的投资操盘体系更加完善。当然，这并不代表我认为基本面分析毫无用处，或技术分析才是王道，反之亦然。我只能说，什么方式能够真正帮助我的工作，才是更重要的考量。这比“看起来比较聪明”或“比较有智慧”，重要得多。我也曾问过一些分析师朋友，假设今天ABC股的股价是2.50令吉，而他们建议以2.00令吉“卖出”。3个月后，股价却上涨40%，来到3.50令吉，他们会有什么感想？因为他们的投资建议明显是错误的，至少在这个阶段是错误的；反观，如果另一位看涨的分析师在此前给出的投资建议是 “买入” ，那么他就是正确的。如果这些看淡的分析师不改变观点，ABC股也确实在6个月后走下坡，从3.50令吉跌至1.80令吉，那么他们是否会觉得自己的投资建议是正确的？毫不意外的是，分析师们大多觉得自己的分析结论是正确的，可以出来邀功了。相反地，之前看涨的分析师就成了错误的一方。的确，看淡的分析师们在这个时候是正确的。但是，他们要怎么解释之前能够赚到的40%涨幅呢？大多都会说，这是市场投资者的非理性乐观，或者是什么主题炒作诸如此类的原因。他们说的也许有理，也有据可查。对于这一点，我觉得分析师们肯定拿得出一套说得通的佐证。不过，令人觉得吊诡的是，无论是看淡还是看涨的分析师，他们都可以在不同阶段宣告胜利，而且不会有太多愧疚感。毕竟，ABC股的股价摆动确实满足了双方宣告胜利的条件。 “我的观点没错，只是时机未到” ——这是一个非常危险的偏见，而且可以衍生出非常多问题，例如 [vip_content_start] 迟迟不愿意改变自己看法。我曾经也是分析师，我知道改变投资建议有多么困难，除了是面子问题，更多时候是上司会质问你转变态度的原因，客户也会因此质疑你的专业。没有人喜欢被看成是笨蛋，尤其是被自己的行为导致。于是乎，许多分析师只能硬着头皮，起码维持多一个季度的投资建议，等之后才来调整。久而久之，这种危险的偏见就会伴随你之后的每个决定。根据我的观察，许多分析师迟迟不敢挑战基金经理的工作，或者最终无法胜任，并不是因为他们的智力有什么问题，也不是分析方式不够全面，而是在于错误发生后，是否能够躲得掉。分析师的目标价错了，最多只是报告里的一行字，季度调整一次，脸皮厚一点也就过去了。然而，基金经理的判断若出现错误，净值曲线上会留下看得见的凹陷，客户每个月收到的对账单上也能清楚看到，藏不了，也赖不掉。许多分析师转做操盘后才发现，最难的不是找到好股票，而是认错的速度。是什么导致阻碍了他们的思维过渡呢？我认为是思想包袱。而且是自己给强加的思想包袱。没有所谓 “糟糕的盈利” 或者 “优秀的亏损” ，盈利就是盈利，亏损就是亏损。如果我在前一刻非常看好某只股票，但是经过市场暴跌后，请问我应该更加卖力地推荐这只股票吗？理论上，是的。如果你认为ABC股票的合理价格是2.00令吉，那么当股价来到1.50令吉时，你对它的喜爱程度应该提高；而当股价来到0.50令吉时，你应该更加喜欢它，更愿意买入更多才对，不是吗？然而，“股价在0.50令吉时，我的喜爱应该更高” 是以 “ABC股的价值为2.00令吉” 为大前提。换句话说，我之所以敢越跌越买，是因为我相信自己的判断，比市场更接近事实。问题就在这里。当市场不断把价格压低，到底是市场暂时失去理性，还是我当初建立估值时所依据的前提已经发生变化？真正需要重新检视的，可能不是市场，而是自己的假设。市场从来不需要你同意，它只需要足够多的人不同意你，你的目标价就成了一张废纸。 “时机未到” 说穿了，是不愿意承认——从头到尾，可能不是时机的问题，是判断本身就错了。我再说一次，上市公司的价值是由市场投票决定。凭什么ABC公司的估值就比DEF公司来得高，也是市场说了算。没有市场，就没有公司的市值。对，很多人会开始和我争论折现现金流（discounted cash flow）的概念。毕竟，这可是我们这个行当的大宗师之一，巴菲特常说的概念：一家公司的价值是它未来的折现现金流的总和。我对巴菲特的观点没有意见。不过，需要谨记的是，对于绝大多数没有控制权的投资者而言，再好的估值模型，最终仍需要市场愿意给予相应的价格，你才有机会兑现投资回报。如果市场长期不认可，而公司又没有透过派息、回购等方式回馈股东，那么再漂亮的估值，也可能长期停留在纸面上。估值模型告诉我们，公司可能值多少钱；市场决定的，则是今天愿意为它付多少钱。这两者未必一致，而投资最困难的地方，正是在于分辨：究竟是市场看错了，还是自己看错了。回到文章开头。 Dr. House最经典的一句话，不是“Everybody lies”，而是“We’re missing something”。好的医生，会不断推翻自己的诊断；好的投资人，也应该不断推翻自己的假设。市场最大的敌人，从来不是亏损，而是那个始终不愿承认自己可能看错的自己。很多时候，真正拖累我们的，不是一次错误的判断，而是放不下那份思想包袱。

3天前

KCLau | 西班牙夺冠给投资人的4堂理财课

像西班牙队一样，建立起自己的资产配置系统，保持财务的板凳深度，避开高息债务的红牌，然后把剩下的交给时间。这几天，大马的社交媒体和咖啡店全在热议美加墨世界杯决赛。西班牙于加时赛第106分钟时，以1-0绝杀阿根廷夺冠。我那视球如命的朋友老林在激动狂呼，认为费兰·托雷斯是拯救球队的超级英雄。在他眼里，这是英雄的诞生，但从我的理财职业病看来，这场决战背后其实藏着一个无懈可击、稳定运转的财富引擎系统。第一课：不要执着找“梅西”，建立你的“罗德里系统” 决赛战况大家都看到了。阿根廷有谁？他们有足球史上的超级巨星——梅西。当梅西在场上时，几乎所有战术都围绕着他打。这种打法很浪漫，但容错率极低。西班牙则截然相反。在那场决战中，西班牙控球率高达68%，全场传球高达803次，轰出20次射门，而且生生把阿根廷防得在常规时间内零射门。西班牙没有一个绝对的“神”，但他们有罗德里坐镇的中场传控机器。这个机器不累、不慌，像个无情的精密钟表，不断用短传消耗对方，控制局面。这像不像我们在咖啡店里常常听到的理财八卦？ “诶，你有听过那个谁谁谁，买那只科技股翻了5倍吗？” “我表弟说现在买那个最新的虚拟货币，下个月就可以换一辆全新的豪华MPV了！” 我们绝大多数人，理财时都像是在场上疯狂寻找“梅西”——想找到那只一飞冲天的“神股”、让我们一夜暴富的完美项目。但现实是残酷的。过度依赖单一“巨星”，意味着你要承担极高的“单点故障风险”。如果那只股暴跌呢？如果那个项目跑路呢？你就像失去了核心球员的球队，瞬间陷入瘫痪。真正聪明的投资者，玩的是“传控足球”。他们不追求一脚世界波，而是追求资产配置。他们把资金合理分配在优质的蓝筹股、公积金、房地产以及高流动性的现金流工具中，让资金在这些资产之间不断“传球”。 68%的控球率，就是你对财务主导权的掌控。你不需要预测下个月哪只股票会涨，你只需要确保你的理财系统在持续运转。就像西班牙那803次传球一样，每一次传球看似平淡无奇，但合在一起就是对通货膨胀最无情的绞杀。第二课：财务的“板凳深度”，决定你能不能绝杀这场决赛最戏剧性的一幕，发生在加时赛的第106分钟。阿根廷的门神马丁内斯全场奉献了足足12次神级扑救，简直像在球门前建了一堵高墙。但在第61分钟，西班牙主帅德拉富恩特换上了费兰·托雷斯。到了第106分钟，大家的体力都下降了。这时候，替补上场的费兰·托雷斯凭借充足的体力，接应佩德罗·波罗从右路的传中，由尼科·威廉姆斯后点头球摆渡助攻，最后门前一脚凌空扫射，一击制胜！这告诉我们一个硬道理：板凳深度决定终局。那么，在财务世界里，什么是你的“替补球员”？答案是： [vip_content_start] 你的流动资金和副业管道。很多人理财有一个误区，觉得把所有的钱都塞进不动的资产里（比如锁死在长期定期，或者买入无法轻易变现的房产）就是成功。但当危机来临，或者大好的投资机会突然出现时，他们却拿不出一分钱。这就好比加时赛大家都跑不动了，你回头一看替补席，空无一人。保持充足的紧急储备金，就像是你在板凳上放了一个随时可以上场的生力军。当市场出现“黄金坑”（比如股市大跌、优质资产被低估）时，就是你展现板凳深度的时候。大马在过去几年经历了几次经济波动，那些平时手握现金的人，不仅没有慌乱，反而能在低位扫入高股息的股票或优质房产。记住，储蓄率让你留在游戏里，而随时可以调用的现金流，才是在关键时刻帮你破门得分的临门一脚。第三课：像恩佐一样犯规，等于在财务上“自领红牌” 比赛的另一个转折点，发生在下半场补时阶段（第 90+2 分钟）。阿根廷中场恩佐·费尔南德斯因为一次极不理智的防守犯规，领到了第二张黄牌，红牌罚下。阿根廷被迫在少一人的情况下进入加时赛。一个本来能和西班牙分庭抗礼的巨人，瞬间失去了进攻主动权，只能缩在后场死守，直至防线彻底崩溃。在个人理财中，这种“非强迫性失误”和不理智的冲动，就是过度使用杠杆（Over-leveraging）。很多人在行情大好，加上脑子一热时，最容易犯下“恩佐式”错误。他们太渴望在短时间内博取高额暴利，于是借用并不属于自己的力量，去玩一场自己根本输不起的高筹码游戏。比如，大马前几年掀起房市热潮，不少人听信一些理财大师的零头期、现金回扣秘诀，一口气联名扫下三四套公寓。他们天真地以为，买下来之后就能用租金来“以房养房”。结果呢？遇上经济放缓或租客难寻，房子空置了半年以上。每个月还要雷打不动地向银行缴贷款。当几套房子的房贷压下来，手头的现金流瞬间断裂，最后只能眼睁睁看着优质资产被低价拍卖，甚至落得宣告破产的境地。再比如股票市场上，有些散户不甘心每年只获得平淡的股息。他们听说某只股要起飞，便迫不及待地开通股票融资账户，甚至放大到两到三倍的杠杆去买股。杠杆确实能放大你的收益，但别忘了，它更是一把双刃剑。只要市场稍微向下震荡10%，在两三倍杠杆的作用下，你的本金就可能面临折半的风险。由于你把所有钱都押了上去，手上根本没有多余的现金，也就是完全没有守盘能力。这时候，你就会收到券商那张无情的催缴通知书——Margin Call（追加保证金）。如果你拿不出钱来补仓，对不起，券商会直接帮你强制斩仓，让你在最低点割肉，蒙受无法承受的惨痛损失。恩佐得到红牌，就是因为他在不该冒险的地方盲目下脚。为了追逐高风险的快钱而动用高昂的杠杆，一旦失误，你就相当于在财务上“自领红牌”。每个月一睁开眼，你辛辛苦苦赚来的血汗钱，有一大半要先拿去喂给银行的利息、或者拿去填补融资盘的无底洞。你没有余力去进攻（投资），只能疲于防守（还债）。这时若家里稍有风吹草动，你的防线就会像没有了恩佐的阿根廷中场一样，瞬间被击穿。少犯错，少给自己发红牌，保住你的Hold盘能力，比你在场上进多少个神仙球都重要。第四课：财富是复利马拉松，请给“无聊的传球”一点时间整整105分钟，比分都是0-0。如果是普通观众，可能早就看得打哈欠，甚至关掉电视睡觉了。毕竟，一动不动地看着双方在中场传来传去，实在是太无聊了。但西班牙没有急。他们没有因为长时间不进球就放弃自己的体系去打乱战。他们坚信自己的传控，坚信只要系统不崩溃，机会就一定会来。最终，他们迎来了第38场不败，也迎来了大力神杯。这与复利的过程，一模一样。它是极度枯燥的。你每个月把薪水的20%或30%存下来，投入公积金或者定时定额地投资。第一年，你看着账户里那几百块的利息，再看看朋友新买的最新款手机，可能会让你怀疑人生：“我是不是傻？存得这么辛苦，才这么点利息，连一餐像样的自助餐都吃不起。” 但这就像是前90分钟那看似无意义的传球。这是在积蓄势能。复利的力量，往往是在你坚持了五年、十年、甚至二十年后的“加时赛”阶段，才会呈现爆发式增长。在这个经典的复利公式里，最强大的武器不是P（本金），也不是r（回报率），而是那个躲在右上角的 n（时间）。当时间足够长，那个无聊的“传球系统”，就会像西班牙在第106分钟的进球一样，给你带来无法逆转的财务自由。吹响你人生决赛的哨声朋友，看完了这场球，拍完大腿之后，是时候关掉电视，看看自己的财务报表了。你是在用着高昂的杠杆，指望着买到下一只“梅西股”一夜翻身？还是经常在市场里借钱投机，给自己的人生发了一张又一张的“红牌”？又或者，你正因为理财见效太慢，而准备放弃那套“无聊”的定期定额投资计划？听我说，不要急。像西班牙队一样，建立起自己的资产配置系统，保持财务的板凳深度，避开高息债务的红牌，然后把剩下的交给时间。财富不是一场暴雨，而是一条静水深流的长河。相关文章： KCLau | 世界杯没有永远的强队，投资没有永远的好资产 KCLau | 理财世界杯：财富“摆巴士”跑不赢通胀黄子伦 | 足球和投资，都在失去风格第一天 | 世界杯经济学：谁在赚钱，谁在买单？

1星期前

黄子伦 | 低本益比，不一定是好股票

随着金融知识不断普及，本益比这个概念能够带来的投资优势已经大幅削弱，很多时候甚至反过来成为投资陷阱。一直想写关于本益比（price-to-earnings ratio）的话题。这是现代金融知识体系里相当重要的基本面分析方式。这套理论之所以吸引人，是因为它将公司价值和股价区分开来，告诉投资者如何衡量一家公司究竟是便宜还是昂贵。而且在数学上，本益比也极其简单，就是拿公司的股价除以每股盈利即可。本益比高代表估值偏高，本益比低代表估值偏低，再配合“低买高卖”的操作逻辑，让许多投资者茅塞顿开。在这套理论的推广下，人们开始利用低本益比判断一家公司是否被市场低估，买入后等待市场先生把股价推高，再卖出，如此循环。这套理论原本没有什么问题。不过，到了现代，尤其是次贷危机后，由美联储主导的QE时代，使市场资金变得异常充裕。而偏偏这些资金大量集中在美国，这个汇聚了大量创新人才的市场。于是，市场开始涌现大量创新公司。虽然这些公司的盈利尚未实现，但投资者已经开始接受这类公司的估值。我们以美国标普500指数（下称标普）为例。数据显示，在次贷危机之前，标普的本益比介于14至16倍之间；次贷危机期间，则跌至约10倍。如果你当时入手，标普约为700点；若跟随本益比的脚步操作，那么应该在2010年末脱手，当时标普约为1200点。这样的策略确实能够让你在危机中赚到不少，大约有70%的回报率。不过，随后的十多年里，你几乎再也看不到这种低本益比的情况。从2011年末开始，标普一路高歌猛进，本益比（无论是历年还是预估）都从约12倍一路扩张。到了现在，标普历年本益比约25倍，而预估本益比也接近20倍。至于标普，则从约1200点一路涨到截稿时约7500点，累计涨幅达到525%。当然，这里的时间跨度并不相同。危机买入的70%回报，两年左右便已实现；而525%的回报，则是穿越之后几场危机，横跨十多年才完成。不过，这并不是重点。重点是，如果一名纯粹的基本面投资者，只坚持在低本益比时才出手，那么他将错失后来的525%回报。这无疑是一场理论被十多年市场数据狠狠打脸的经历。这是为什么呢？在本益比很低时买入，再在本益比上升时卖出，不是一个很好的策略吗？对，但也不对。 [vip_content_start] 首先，在本益比很低的时候买入，只是能够提供一些安全边际，让你觉得即使股价下跌，也还能心安，因为下行空间相对有限。不过，有一点很扎心，很多投资者忽略了，本益比公式里的分子和分母，并不是同步前进的。我们假设A公司的股价为1令吉，每股盈利为0.10令吉，那么本益比就是10倍。如果未来每股盈利成长40%，达到0.14令吉，那么公司的股价也必须上涨40%，达到1.40令吉，本益比才能维持在10倍。然而，公司股价不会平白无故上涨。在一个有效率的市场里，当公司未来前景变得更好，例如A公司拥有40%的盈利成长潜力，不可能瞒得过所有人。当有人开始发现这家公司未来的盈利潜力时，势必会大举买入。于是，在公司真正实现40%的盈利成长之前，股价往往已经先动了。如果股价率先上涨20%，来到1.20令吉，那么本益比就会升至12倍。这个估值水平，很容易被这类投资者误认为“估值过高”，从而却步，也因此错失之后更大的上涨空间。况且，如果整个行业出现新的发展潜力，使所有公司都受益，那么整个行业的估值水平也可能提升到新的高度，例如15倍。投资者纠结的“10倍本益比”，分分钟已经成为历史低点。此时，A公司的股价配合未来盈利成长，就有可能来到2.10令吉（0.14令吉的每股盈利乘以15倍本益比）。即使你是在1.20令吉买入，之后依然能够享有75%的涨幅。从这个假设里，我们看到有两件事情在变化：一个是公司的盈利成长潜力，另一个则是整个行业估值提升的潜力。无论是哪一种变化，我们都必须给予足够大的想象空间，而不是死死盯住过去的数据，让“本益比上升了”成为自己的投资障碍。的确，有人可以辩称，自己的风险偏好就是这么低。反正青菜豆腐，各有所爱。但是，我们必须承认一个事实：风险偏好有相当大一部分，是由大环境决定的。而且，投资本身就伴随着风险，也正因为有风险，才有获利的可能。既然想从股市赚钱，就应该把风险视为相对概念，而不是绝对值。况且，是谁说10倍本益比就一定算低呢？翻开整个马股，差不多有四分之一的公司估值低于10倍本益比，而今年至今平均收益率为负0.45%；反观高于10倍本益比的公司，平均收益率则达到4.73%。虽然这并不是十分严谨的比较，但很多公司的本益比之所以这么低，甚至长期维持低估值，并非毫无原因。这或多或少都反映了投资者的疑虑：要么是行业前景欠佳、要么是财务陷入困境周转不灵，要么是管理层素质出了问题等等。举例来说，我这份工作就接触过不少类似的案例。 B公司代理着不错的外国品牌，也拿到不少政府合约，奈何家族内斗，公司业务停滞不前，还被竞争对手蚕食。少数股东希望派发更多股息，家族掌权者却抱着大笔现金不肯分；即便有人想收购，他们也不理不睬。钱在，人心不在。 C公司多年来一直由创办人一人说了算，迟迟不肯交棒，直到身体撑不住了才让二代接班。奈何这个二代没机会试错，等真正掌权时，自己已经过了最有冲劲、最能放手一搏的年纪。如今，只能小修小补，希望不要把公司搞坏。以前是不敢动，现在是不能动。 D公司创办人正值当打之年，却在公司上市后尝到了资本市场的甜头，开始沉迷股价，忘了业务才是公司的根基。心思，早已不在生意上。这样的例子屡见不鲜，而且本益比都很低，但你敢买这些股票吗？过去，当本益比的概念尚未普及时，掌握这个概念的人，自然拥有不少信息优势。不过，随着金融知识不断普及，这个概念能够带来的投资优势已经大幅削弱，很多时候甚至反过来成为投资陷阱（这并不代表过去没有，只是如今出现的概率更高）。因此，我们必须摆脱对本益比的迷思。要记得，真正支撑股价的，永远都是盈利成长率。

1星期前

第一天 | 改革，不能只剩加税

一个繁荣的资本市场，不只是让投资者赚钱，更代表企业更容易融资、就业机会更多、人民财富增加、国家竞争力提升，有钱人和普通人都可以一起过得富足，这才是天哥心目中的改革。最近柔佛州选举成绩出炉，希盟几乎全军覆没。看到这个结果，我没有特别高兴，也没有特别失望，反而让我开始反思——这几年，我们到底经历了什么？希盟刚上任时，社会上弥漫着期待。大家几乎一条心，觉得国家终于有机会重新出发，当时政府一直告诉人民，改革一定会有阵痛，短期内会牺牲一些利益和补贴，一部分福利也会慢慢调整。老实说，天哥是可以接受的。改革不可能没有代价。只要方向是对的，只要今天的牺牲能够换来未来五年，甚至十年的繁荣，我相信很多人民都愿意承担这一点点痛。改革的代价，我愿意承担这几年，我们也不断看到政府公布各种经济数据。GDP成长了、投资增加了、失业率下降了，各项数字看起来都不错。如果只看这些数据，似乎真的会感觉国家正在往好的方向发展。可是，一个国家究竟有没有进步，人民其实是感受得到的。身边越来越多人告诉我，生意越来越难做，手续越来越繁杂。各种新制度、新平台、新App层出不穷，经营企业反而比以前更辛苦。数字很好看，但现实却越来越沉重。天哥也一步一步成为改革成本的承担者。福利减少了，天哥可以接受；税务增加了，天哥也接受。很多政策都带着一点劫富济贫的味道，天哥刚好就是被劫的那一群。不过天哥一直告诉自己，没有关系的。如果这些钱真的能够帮助低收入群体、改善国家财政，让国家经济走向正循环，那么最终企业赚钱、股市上涨，天哥一样能够受惠。所以，天哥愿意忍。后来，政府推出股息税。网络上很多人都说：“能够收到那么多股息，已经算有钱人了，多缴2%的税，有什么关系？” 好吧。只要国家因此变得更好，只要资本市场因此更健康，天哥还是愿意接受。结果没想到，这还不是终点。后来，连房地产投资信托（REIT）的税务也调整了。原本相对稳定的税制准备按照个人所得税率来计算，天哥这种收入较高的群体，自然成为受影响的一群。就在那一刻，天哥第一次认真思考一个问题：如果投资新加坡 REIT 不必承担这样的税务负担，那本土的大额资金，又为何还要继续留在马来西亚？资本，从来没有国籍。资本只会流向回报更高、制度更稳定、规则更明确的地方。这等于直接把大马资金往新加坡送了， [vip_content_start] 天哥开始怀疑——政府真的知道自己在做些什么吗？于是，我们慢慢看到资金持续流出，大马股市长期缺乏活力。反观新加坡市场，什么资源都没有，但是这几年来却不断创下多年新高。毕竟资本从大马流出，靠得最近的新加坡自然受惠最深。这已经不是爱不爱国的问题，而是市场最现实的选择。我原本期待的是，国家财政改善之后，资本市场能够欣欣向荣，外资看到大马越来越好，资金可以继续涌入这里。结果，我期待的情况没有出现。与之相反的，天哥看到越来越多人对股市失去兴趣，成交越来越淡，资金不断外流。最近为了准备一场分享会，天哥重新整理了这几年的投资组合走势。这一整理才发现，除了2023年市场情绪高涨时组合还有一点表现，之后几年，即使选中的股票不少都没问题，整个投资组合却几乎一直停滞不前。目前许多国家的股市都在不断创新高，但大马股市却在整个亚洲市场排行倒数第三。虽然有人把原因归咎于战争、国际局势、美国利率。可是，过去几十年，世界经历过的战争、金融危机、疫情，恐怕不比今天来得少。为什么别人能够创新高，我们却原地踏步？这问题值得认真思考。当然，天哥也不是那种天天期待免过路费、降低油价的人。这些从来都不是我最在意的事情。我期待的改革，不是不断加税天哥关心的，其实一直都很简单。天哥是商人，也是投资者。天哥希望看到的是——企业愿意投资、资本愿意留下、股市健康成长，带动整个国家走向富裕。一个繁荣的资本市场，不只是让投资者赚钱，更代表企业更容易融资、就业机会更多、人民财富增加、国家竞争力提升，有钱人和普通人都可以一起过得富足，这才是天哥心目中的改革。改革，不应该只是通过增加税收，争取那些原本不支持自己的选民，试图换取他们的选票。改革，更应该让人民创造更多财富，而不是不断重新分配已经存在的财富。希盟执政至今已有两三年，国家债务仍增加了约两三千亿令吉。同时，很多承诺也没有如当初所说般兑现。没错，当中有不少是前朝留下来的问题，但人民真正关心的，从来不是责任属于谁，而是问题有没有被解决。如果改革的最后，只剩下税收越来越多、资金越来越少、市场越来越冷，还无法让国家财政变好，那么我们就应该勇敢承认，还有很多地方需要改善。天哥并不在乎是谁执政。天哥对政治一直都相当冷感。谁当政府，对天哥来说都不是重点。重点只有一个——国家有没有越来越好？营商环境有没有越来越健康？资本市场有没有越来越有活力？人民对未来有没有越来越有希望？如果答案是否定的，那么无论是谁执政，都应该认真检讨。柔佛州选的结果，也许只是一次提醒。虽然沙巴已经提醒过一次。不过希盟貌似还没看清自己的问题，交通部长还说希盟依然获得大部分人支持。人民不会因为口号喊得漂亮而长期买单。最终，他们还是会根据自己的生活、自己的收入、自己的未来，投下手中的那一票。人民期待的，从来不是一句“我们正在改革”。人民期待的是改革之后，国家真的变得更好了。真正的改革，是让人民感受到希望，让企业敢于投资，让资本愿意留下，让国家竞争力不断提升，最终让人民的生活变得富足。否则，最后流失的不会只是资金，而是人民对未来的信心，共勉。

2星期前

黄子伦 | 为何懂经济，不代表会投资？

经济学和金融学有一个很重要的差别：前者讲求道理与理论的完整性，后者重视实际应用与最终效果。以前看过一个中国清谈节目，里面有仨人：一个是主持人，一个是经济学家，一个则是大学里教金融。彼时适逢中国A股市场大幅下滑阶段，主持人问经济学家：大家总是戏称，经济学家炒股的成绩似乎不怎么样，你怎么看？果不其然，这位经济学家在当时A股下滑阶段被套牢了，他自己也感叹，学了这么多年经济学，似乎对股票投资没太大帮助，然后顺道问了一旁的金融教授怎么看这市场。金融教授则点出一个很关键的事情——整个A股在去杠杆。简单来说，就是监管出面限制投资者们使用杠杆，导致市场的庞大资金突然被抽干，最终造成市场呈现螺旋式下滑。在这场清谈节目里，金融教授和经济学家都同时看好中国经济，但是他们在一些细节上采取的做法截然不同。经济学家可能认为，只要国家经济上升，那么他的投资就可以不太在乎阶段式涨跌；金融教授则认为，即便是经济长期上升，也必然存在许多涨跌的大小周期，而他的专业认为，必须要避开这些下跌周期，即便是小周期，因为他看中的是资金使用效率。那么，为什么经济学和金融学并不相同？主观认为，经济学和金融学有一个很重要的差别：前者讲求道理与理论的完整性，后者重视实际应用与最终效果。经济学，可以说是给国家治理提供人才的重要学科，乃庙堂学问，目的是让这些研究者找出国家的成长动力所在，并研究政策如何改变市场诱因，导向GDP增长。金融学则强调怎么应用股权、债务等金融工具实现利益。看起来比经济学微观许多，但从事金融行业的人也没有太在乎生产需求曲线或者供需弹性系数之类的事情。对他们来说，更为重要的议题是：怎么为这笔资金找到更好的资产配置。经济学有不少对错之分，例如强调市场逻辑那一派总是看不惯干预市场那一派。不过，对金融学来说，对错并不重要，钱要怎么赚比较重要。那么，是不是学经济的就不适合搞金融？ [vip_content_start] 也不是。如果你是财政部长，你的确需要懂经济学，因为你调动的资金体量超过兆亿级别。你很难要求整个国家像股票投资者那样，利用清空某些产业股票的方式来迅速砍掉某些产业，然后以举国之力投入别的产业，并要在一年时间内见到效果。经济学在这个时候就能够发挥作用，因为你有能力调配国家资源，你拥有最为全面的资讯和视野，你有权力指定良好的政策。这就是我说的，经济学乃庙堂之学问。但，如果你没有要当经济部长，金融学就比较实用。这就像是物理学能让你通晓宇宙，但很多时候这些知识是让你得到学问之上愉悦，却未必能够让你用于现实生活中，除非你是科学家。可是，工程学就能够让你打造很多事情，可以是建筑物、机械、电子产品、合成物、农业等等…… 每套理论或者知识体系都有特定应用场景，而且有对应的特定工作。所以，很多人觉得微积分无聊，是因为他们没有继续往科研的方向前进。对于人工智能科学家或者工程师来说，微积分几乎是基础中的基础。即便是凡人学习的金融学也有不同层次。以投资举例，有基本面分析和技术分析两大分支。这两个阵营的初学者都互看对方不爽，当初我也是如此，觉得技术分析是什么看图说故事的邪门歪道。但是，当一个理论有大量支持者，并且有严谨的研究证明时，你就很难忽略对方的合理性。在巴菲特的眼里，技术分析这玩意儿根本就是多余，因为他的资金体量已经大到连苹果公司都经不起他这种频密买卖的操作。不是巴菲特不要搞技术分析，是这套理论在他身上完全发挥不到作用。但，如果你是普通散户，却学巴菲特的方式投资，资金被卡住的憋屈就足以让你怀疑人生。这也是为什么，技术分析往往成为许多散户投资者初学股票投资时的“必修课”。回到那场清谈节目。经济学家懂的那套东西——国家经济长期向上，不必太在乎阶段性涨跌——这套判断没有错。错的地方是，这套判断是给管兆亿级别资金的人用的，不是给他自己那个证券账户用的。财政部长可以不在乎某个季度的波动，因为他等得起，也有政策工具去对冲短周期。他的资金规模、时间尺度、权力范围，撑得起 “长期主义” 这四个字。经济学家的私人账户则撑不起。因为他的资金是凡人级别，进出市场没有巴菲特那种 “想卖也卖不动” 的仓位限制，他随时可以止损，也该随时在意资金使用效率。可他把庙堂的思维方式原封不动地搬进了凡人的账户，该躲的周期没躲，该看的去杠杆没看懂，最后被套在那一轮A股下滑里。金融教授在经济上的造诣不比他高，但金融教授知道，自己管的是凡人的钱，就该用凡人的方式去管。这大概就是“经济学家炒股不怎么样”这句调侃的真正意思——不是学问错了，而是用在了不适合的资金规模上。

2星期前

KCLau | 世界杯没有永远的强队，投资没有永远的好资产

与其祈祷下一次牛市或者下一张彩票中奖，不如从今天起，当自己财务帝国的金牌教练。把烂资产踢出局，把防守做铁，让复利为你进球。 2026年美加墨世界杯最热门的话题，大概就是淘汰赛那些“惊天大冷门”了。纽约大都会球场的草坪上，五星巴西——无数大马球迷心中神一般存在的历史巨人，带着他们一生的荣耀和身价不菲的球星，迎战挪威队。开赛前，大家在猜巴西能赢几颗球。结果呢？挪威队用密不透风的系统化防守和精准反击，2比1把桑巴军团送回了家。看着内马尔接班人们在场上落寞的背影，我不禁陷入了沉思。这何止是一场球赛，简直是一部活生生的个人理财教科书！这就是理财学上的财务惯性（Financial Inertia）。很多人以为，只要买了大家口中的“大牌股”，或者守着十几年前父母推荐的资产，就能一劳永逸。市场就像这个世界杯赛场，它不看你的历史荣誉，只看你当下的现金流表现。真正的财富，其实有一个被大多数人忽略的定义：财富不是你账面上的那个冰冷数字，而是时间。试想想，如果你今天突然不工作了，你手头上的被动收入和存款，能让你在不降低生活水准的情况下撑多久？是3个月、3年，还是一辈子？如果你的财富只是虚胖的资产，而没有健康的现金流，那你就像这支外表光鲜却体系松散的巴西队——市场一有风吹草动，随时面临淘汰。挪威教五星巴西做人，你也该清理你的投资组合大马人有个很可爱的特质：念旧。我们去吃鸡饭，认准了那家开了三十年的老店；我们买股票，也常常带着一种“它当年很风光”的情怀。在2026年的今天，你是不是还抱着那些已经连续几年不派息、股价跌跌不休的传统蓝筹股不放，心里安慰自己：“放心啦，大公司不会倒的”？巴西队的出局告诉我们：昨天的光环，买不来今天的胜利。资产值不值得持有，不看过去的名气，只看今天有没有持续创造现金流的能力。在我们的投资组合里，如果有些资产已经变成了占着茅坑不拉屎的冗员，我们就必须学挪威队，用铁血的纪律来一场队内大清洗。执行三年基准线法则身为大马投资者，我建议你每年至少像国家队教练一样，对自己的财富组合进行一次“年度大阅兵”：拉出名单：把你的股票、信托基金、甚至在吉隆坡买的那些“包租却租不出去”的公寓，通通列在一张表上。对比基准：把这些资产过去三年的年化回报率，拿去跟无风险利率（比如公积金派息，或者定期存款利率）比一比。果断淘汰：如果某项投资连续3年的表现都低于公积金派息，或者产生的现金流连房贷利息都不够付。对不起，请像挪威队教练一样，果断把它放上“转会名单”（卖掉它）。把腾出来的资金重新配置到那些具有即时现金效率、派息稳定的高股息股，或者系统化的指数基金中。理财不需要情怀，我们需要的，是能帮你生特大号金蛋的母鸡。美国队的生死战 VS 大马人的公积金依赖症随着16强淘汰赛硝烟弥漫，美国队正在紧锣密鼓地准备迎战比利时。每一场淘汰赛都是生死战，容不得半点“等一下会有人来救我”的侥幸心理。美国前锋巴洛贡的红牌禁赛，竟因高层政治干预而奇迹般获准延期，这虽然扭转了对阵比利时前的队内局势，却也像极了那些总盼着靠场外因素翻盘的理财幻想。说到这里，我不禁想调侃大马人的一种奇特心理：风雨过后总会有彩虹，债务多了总会有公积金。前几年因为疫情和经济转型，政府开放了几次公积金特别提款，结果有些朋友直接把它当成了定期提款机。更有甚者，平时花钱大手大脚，卡债利息滚到比椰浆饭的卡路里还高，心里却在想：“没关系啦，等爸爸那辈留下的土地起价，或者等政府再来一次公积金提款，我就能一笔勾销了。” 这就像在球场上，一支球队不研究防守，只盼着裁判在最后九十分钟吹一个莫须有的点球来救命。这种“外力拯救幻想”，是财务破产的前兆。打造你的财务“铁穹防御系统” 要摆脱这种被动，你必须建立起只属于你自己的硬实力。 [vip_content_start] 1、打造6个月“铁穹防御缓冲区”：别算那些花里胡哨的账目。把你的每月刚性生存支出（租金/房贷、车贷、水电费、基本餐费）乘以6。这笔钱，必须安安静静地躺在随时能提现、且有利息的安全账户里。这不是用来投资的，这是你面对失业、生病时的“防守大闸”。 2、从过度省钱转向可复制的税后收入：省钱是有极限的，你总不能为了省钱，每天只喝白开水配饼干。把你的精力，从每天纠结要不要喝那杯15令吉的高档咖啡，转移到开发可扩展、可循环的副业上。比如利用你的专业技能，在网上建立一个能持续带来订阅费或被动收入的管道。记住，开源永远比节流更具攻击力。惊险涉险的英格兰：告别卡债循环，别让坏债务给你亮红牌看英格兰对阵刚果那场球赛，心脏不好的估计都要吃药。英格兰最后凭借队长凯恩的灵光一闪，2比1勉强涉险过关。整场比赛看起来毫无章法，完全是在“被动挨打”和“极限微操”中反复横跳。很多大马年轻中产阶级的生活，过得就像这支英格兰队——资产看起来很华丽，口袋里却穷得叮当响。开着最新的日本车，住着带泳池的公寓，周末还要去网红咖啡店打卡。结果月底一到，看着那张几千令吉的信用卡账单，只能还个最低还款额（Minimum Payment），然后靠着个人贷款（Personal Loan）来“拆东墙补西墙”。这种每天在财务悬崖边跳芭蕾舞的日子，跟英格兰队那种靠运气勉强晋级的惊险，有什么区别？在理财的世界里，债务也分“好”与“坏”：好债务（Good Debt）：能帮你赚钱的债。比如低利率的房贷，前提是这间房子能带来稳定的租金流。坏债务（Bad Debt）：让你口袋穿洞的债。比如高昂的信用卡滚存利息、为了面子借的豪车贷。坏债务就是球场上的直红卡，一旦拿掉，虽然不会立刻吹响终场，却会让你之后的每一分钟都格外艰难。用“债务雪崩法”夺回中场控制权如果你现在正深陷坏债务的泥潭，别慌，我们来重新布阵：绘制固定开销地图：把你的保证月收入和这些固定债务来一个硬碰硬的对比。启动债务雪崩机制：把所有信用卡的债务按利率从高到低排列。把每个月除了基本生活费以外的所有闲钱，集中火力猛攻那张利率最高的信用卡。其余的卡只还最低限额。一旦消灭了第一张，就把省下来的钱并入下一张，像滚雪球一样，把它们彻底扫除。别再指望奇迹了，踏踏实实把防守做好，你才能在下半场组织起有效的进攻。摩洛哥的3比0教学：S.I.R.理财框架，才是最枯燥但也最无敌的系统本届淘汰赛最让人赏心悦目的比赛之一，当属摩洛哥3比0完胜加拿大。摩洛哥没有像梅西、C罗那样名震江湖的超级巨星，但他们踢得极度纪律化。什么时候防守，什么时候落位，什么时候打反击，像精密仪器一样精准。理财到了最高境界，其实也是极其枯燥和无聊的。那些天天在社交媒体上给你推荐“暴富秘籍”、“三天翻倍山寨币”的，多半是想赚你学费的骗子。真正的财富积累，靠的是一套像摩洛哥队一样的系统化复利架构。这里，我向所有大马读者隆重推荐我多年来推崇的S.I.R.理财框架： S — Savings（系统化储蓄）不要等钱花完了才来储蓄。发薪那天，你要做的第一件事不是去吃大餐，而是通过银行的自动转账功能，把20%的收入转到投资或公积金账户。你要把储蓄当成一项必须支付的账单来对待。 I — Income（生产性收入）把省下来的钱，投资在能持续产生现金流的资产上。比如大马人最熟悉的公共信托、产托（REITs），或者是马来西亚交易所（Bursa Malaysia）里那些连续多年稳定派发股息的银行股和消费股。 R — Return（复利再投资）拿到股息后，千万不要立刻拿去换新手机！用分红购买更多的份额。利用大马现有的股息再投资计划（DRP），让资金在里面像雪球一样越滚越大。摩洛哥队用极高的纪律执行战术，最终3球完胜。你用极高的纪律执行S.I.R.框架，时间自然会在大马的金融市场上，为你呈上一份满分的答卷。财富的奖杯，只颁给有系统的人球场如战场，市场如猎场。 2026年美加墨世界杯还在继续，那些空有历史包袱、缺乏战术系统的强队，注定只能沦为黑马狂奔的背景板。而你的个人财务下半场，也才刚刚开始。别再当那个坐在电视机前，只懂得为别人欢呼，自己口袋里却一团糟的观众了！足球比赛九十分钟就会吹哨结束，但你和家人的财务生活，是一场长达几十年的超级联赛。与其祈祷下一次牛市或者下一张彩票中奖，不如从今天起，当自己财务帝国的金牌教练。把烂资产踢出局，把防守做铁，让复利为你进球。祝大家不仅看球看得过瘾，理财也理得风生水起！我们下期专栏再见！相关文章： KCLau | 理财世界杯：财富“摆巴士”跑不赢通胀第一天 | 世界杯经济学：谁在赚钱，谁在买单？黄子伦 | 足球和投资，都在失去风格

3星期前

黄子伦 | 马股不缺防御性，缺的是效率

股市这东西，本来就是为了效率而存在的——让缺钱的企业，更快找到愿意给钱的人。可是这套逻辑，在马来西亚这片土地上，却长出了另一副模样。来临的周六是柔佛州选投票日。市面上已有不少人开始关注，这场州选究竟会如何影响下一届全国大选的时间表。几个月前，身边一些同行已经开始担心。当时谣传国会可能会在2026年10月左右解散，举行大选。我很少关注政坛动态。除了阅读这些资料会消耗大量时间之外，还会造成不少精神损耗，让我觉得这世界没救了。我是尽可能不去猜测大选何时举行，因为替客户投资时，我都会尽量避开受政治因素影响较大的股票。过往数据表明，出现政局动荡时，越是强关联的公司，股价受到的冲击往往越明显。故此，我尽可能不碰政治概念股。从去年开始，我替客户部署投资组合时，就已经逐步将重点放在海外股票上。随着我和同事们持续累积经验，大家对海外市场越来越熟悉，海外股票的配置比例也不断提高。万一马来西亚真的出现巨大动荡，大不了就把所有马股清仓，把资金转向海外股市。经过一段时间的观察，我慢慢发现，海外股票的效率确实比较高。股市这东西，本来就是为了效率而存在的——让缺钱的企业，更快找到愿意给钱的人。可是这套逻辑，在马来西亚这片土地上，却长出了另一副模样。我已经不止一次听到同行感叹，马股防御性很强——当全球股市大跌，马股的跌幅往往较小；但当全球股市大涨时，马股却未必能跟上脚步，而且很多时候还“不涨反跌”。马股引以为傲的 “防御性” ，有时挺让人感到啼笑皆非。当然，马股的防御性拥有相当长的历史。而最关键的是——官联投资机构（GLIC）在本地市场扮演的角色。 [vip_content_start] 马股总市值大约2兆令吉，六大官联投资机构占了至少四分之一。政府这几年不断要求这些机构加码本地投资，但很少人问一句：本地是否真的有那么多值得买的好股？这些公司拿到钱后，是真能交出盈利增长，还是只能勉强追平通膨，然后将大把现金派出去当股息？这并非空口白话。政府在2024年就启动了GEAR uP计划，要求六大官联投资机构在五年内合计砸下1,200亿令吉，推动国内直接投资。这六家机构管理的资产规模超过1.8兆令吉，相当于大马一整年的GDP。当资金规模庞大到这个程度，其流向本身就是一种市场信号——只是，这个信号未必完全反映企业基本面，有时候更多来自政策要求。这些机构管理着退休金，也是数百万人的储蓄，而派息只能从 “已实现利润” 兑现。这意味着，只要一家公司被六大官联投资机构看上并入资，它就背上了硬性派息的压力。可万一这家公司不再成长、业绩下滑，六大官联投资机构碍于 “为国服务” 的定位，无法轻易抽身。于是，一种荒诞现象出现了：即使公司的业绩再差劲，股价回落幅度却可能仅有5%至10%。这么一来，公司的估值就与业绩脱钩。长时间下来，自然会导致估值过高、盈利成长不足的问题。最终受影响的，便是整个马股市场的吸引力。马股这2兆令吉的总市值，看着是很多。可翻开每天的成交额，常常就只有几千万至几亿令吉的交易，与市值完全不成比例。市值是死的，是账面算出来的；交易金额才是活的，是真金白银在流动的证据。一个2兆令吉的市场，天天却没什么资金真正参与交易，这不叫 “防御性强” ，这叫没人要玩了。我们需要认清一个事实——马股的池子已经装不下这些资金了。公积金局2025年的投资报告就已经证明，占比38%的海外投资贡献了近乎一半的投资收益，而且这一现象不是这一、两年的事情了。试想想，如果公积金局能够大胆一点，把80%的资金投入海外市场，我们每年能够获得的派息率是否更有机会超过6%？而那些业绩不好的公司，是否应该得到资本市场应有的惩罚？让那些高高在上的管理层认识到自己有多么差劲？钱亏得不明不白，还有颜面说自己是跨国公司，享受着各种福利。政府必须让六大官联机构减少本地投资，让它们重新思考如何将生意做到海外市场，不要局限在本地当个甘榜冠军。马股缺的不是防御性，是效率。防御性强不是一种优势，是被外资抛弃、孤立、遗忘的悲伤劣势。当外资用脚投票拍拍屁股走人，本地资金却被政策绑着留下来接盘——这两件事同时发生，才是马股这些年真正的样貌。

3星期前

第一天 | 房子，不该是婚姻的入场卷

最理想的状态，或许是有房的时候，有人陪。没人陪的时候，至少还有房。最近和朋友喝茶吹水，听到一句很有意思的话：“男人买房，通常是知道自己快要结婚；女人买房，往往是知道自己结不了婚。” 全桌人先是沉默三秒，然后爆笑。当然，这句话绝对不是真理，更不是统计学报告，只是一句似是而非的玩笑，是现代社会里带点无奈及幽默的人生观察。但若我们深入思考，这句话还是有几分道理的。男人买房，很多时候像是解锁人生任务。年轻时，租房没问题；单身时，厨房堆满外卖盒子也没人投诉。一旦步入一段感情，且经营稳定，见到双方父母和亲友时，通常都会被问：“几时结婚啊？” 第二个问题更要命：“房子买了吗？” 于是，男人们突然从研究球赛结果、股票起落、游戏装备，摇身一变成了地产专家。以前看看连续剧，做点自己感兴趣的事情，顶多也是看看股价走势图；现在看的是屋价走势图，或者每一区房子的性价比。从计算球队胜率，到计算房贷利率。买房，仿佛成为进入婚姻殿堂前的一张入场券。有些男人甚至不喜欢自己买的房，毕竟一买就三至四十年套牢。但若不买，婚期可能永远定不下来。所以，男人买房，很多时候不是真的对房地产萌生兴趣，而是对爱情的投资。头期付给银行，未来几十年的人生也一并打包献上，而且很多人结婚后才发现，房子的决定权，往往并不掌握在自己手里。 “为什么油漆这种颜色？” “你的沙发这个款哪里可以哦？” “电视那么大做么？小小台能看就好了，旁边放点东西不是更好吗？” 最后，房贷是自己的，设计风格却完全不是自己的品味。朋友苦笑着说：“我买的是三房两厅，到头来属于我的，只有书房那张电脑桌。” 这大概就是婚姻版的“控股权与经营权分离”。天哥听完，不禁笑了。回头看看自己，家里装修得漂漂亮亮，可真正长时间待着的地方，好像也只有书房。反过来看，现代女性买房的逻辑则完全不同。 [vip_content_start] 过去，女性买房往往被视为少数案例，现在却越来越普遍。有位女性朋友三十六岁，单身，事业稳定。别人关心她什么时候结婚，她却对学区、管理费和停车位比较热衷。友人问她：“为什么突然决定买房？” 她淡淡回答：“因为我发现，与其等待一个不确定的人，不如先给自己一个确定的家。” 如此简短的一句话，却说得比任何房地产广告都动人。其实，现代女性买房，很多时候不是放弃爱情，而是降低对爱情的依赖。以前的人生公式是：恋爱→结婚→安定。现在变成：工作→买房→安定→随缘。有房子的人，不代表不渴望爱情。只是，她们不愿意把人生押在等待上。缘分来了，欢迎入住。或者搬去老公家，自己的家拿来出租。即便不被月老关照，自己一个人也能把生活经营得很好，起码留了一间姑婆屋。某种程度上，这反而显得成熟。毕竟，人生最大的安全感，不是依赖别人给的钥匙，而是拥有属于自己的资产。说到底，买房从来不是砖头、水泥和钢筋的问题，而是人对未来的想象，也是一种保障。有人买房，是为了与另一个人步入新的人生阶段；有人买房，是为了即使没有依靠，自己也能活得自在。这中间没有对错，也没有所谓必然，每个人的情况都不一样。所以，别把开头友人那句玩笑话看得太认真，它更像是一句时代笑话。只是笑话里，带有一点现实，而现实里，又带着几分豁达而已。毕竟，二十年前，大家追求的是成家立业。来到今天，一切都变得跟以前不太一样——工资涨不了、百物通膨、买房变得越来越困难。“先立业，再成家”这句老话，如今似乎越来越难实现。不过，如果有能力，自己也有居住需求，天哥还是建议买房的。无论男女。就算最后成不了家，至少也有个家。房子，不应该成为爱情的门票。爱情，也不应该成为买房的理由。最理想的状态，或许是有房的时候，有人陪。没人陪的时候，至少还有房。人生已经够复杂了，能够在属于自己的客厅里，泡一杯茶、望着窗外发呆，偶尔被房贷短信提醒一下现实，其实也算是一种幸福。至于婚姻什么时候来？随缘吧。反正银行的还款日期，比爱情可靠得多——至少它每个月都会准时出现，不是吗？共勉之。

4星期前

黄子伦 | 足球和投资，都在失去风格

投资和足球的风格形成，都来自于生长的土壤。球队的风格，来自于球员的身体和那片土壤；基金的风格，来自于它管理的资产规模和敢冒的险。已经好长一段时间没有看球了。若非近期曼联的表现有些起色，否则我连进球的精华片段都不想看。直到最近看世界杯时，我才发觉一个有趣的现象：我竟然已经无法分辨场上的球队究竟来自哪个国家。以前的国家足球队有非常浓烈的风格。巴西总是有桑巴舞的影子，小罗灵动，大罗无需太多摆动，就打穿防线，加上卡卡，整队运球动作极其自然且流畅；意大利总是防守坚毅，托蒂和皮耶罗等以慢打快；荷兰全攻全守，范佩西和罗本逼得你发疯；法国齐丹作为欧洲首屈一指的中场大脑，完美演绎法国人不慌不忙的优雅；英格兰总是中场横传，贝克汉姆一记圆月弯刀，就把足球送到刚好跑入禁区的欧文面前。这些风格都不是天生的，而是因为每个国家孕育足球员的土壤不同，最终形成了各自鲜明的足球风格。巴西盛行街头足球，逼得球员需要在狭小场地近身控球；荷兰青训受克鲁夫影响，培育出来的都是全能型球员；英格兰则因为英超裁判的尺度相对宽松，所以他们踢球时会有更多的肢体接触，球风也更粗犷，自然容易诞生鲁尼这类带点拳击手影子的球员。然而，今天你已经不太能看到这些风格鲜明的球风了。当瓜迪奥拉（以下简称瓜帅）在巴塞罗纳获得巨大成就后，他那套讲究传控的打法更成为许多球队的专研课题。当中的逻辑相当清晰和简单，就是利用各个球员的小范围互传，在一小块区域里产生短暂的人数优势，并逐渐逼近对方禁区，然后进球。在瓜帅的战术设计，以及梅西等人的完美执行下，这套策略不仅成了高效足球的代名词，更引发整个足球世界的范式转移。虽然瓜帅的成就离不开梅西、伊涅斯塔等明星球员的顶级配合，但这套战术体系所展现出的优势，也让许多球队看见了另一种可能：通过青训选拔开始，有意识地练习短传、控球、逼抢，无球跑动等关键技能。而这个策略要打出效果，需要每个球员严格执行教练的指令，犹如机器里的齿轮。唯有每颗齿轮都转动起来并咬合正确时，才能够产生效果。不过，留给足球员的个人创造空间就会变得极少，并且要有极高的服从性。这也是为什么创造力极佳，但不愿意回防的小罗，在瓜帅降临巴塞后就被排除在体系外；而类似杰拉德或者卡洛斯这种，他们能够随时在禁区外暴力抽射得分的行为，更是被严格禁止，所以传统的10号球员已经被如今的伪9号取代；贝克汉姆那种从中场几乎45度的大力长传，更因为成功接球的球员率较低，也卖少见少；而类似贝尔巴托夫这种看似懒惰，实则依赖强大个人洞察力，慢悠悠地 “走” 到队友传球的落点然后射门的踢法，更是直接被彻底抹除。我们如今仍能看到许多杰出的足球员，却再也看不到类似2006年世界杯那种诸神大战的场面。足球员的个人色彩慢慢淡出，取而代之的是各种瓜帅传控的变形战略。这也使得许多球队的风格，无论俱乐部还是国家队，都逐渐趋同。写到这里，各位可能开始觉得奇怪，这不是投资理财栏目吗？为什么突然讲起 “波经” ？因为踢球是这样，投资也是这样。市面上有许多关于投资的书籍和文章，而每一个流派的诞生都源自于一个极为特殊的大环境。二十年前的基金界，也是一桌诸神。巴菲特拿保险公司的浮存金当本钱，那是一笔几乎不用还的钱，没人能逼他赎回。所以他每买一只股票，都是以十年、二十年来计算，即使账面亏着也不眨眼；索罗斯则拥有哲人的理性和狠辣，1992年他赌英镑会崩，一把砸下上百亿美金做空，最终赚走十亿。这种用巨亏换巨赢的玩法，心脏不够大的人可下不了手。彼得·林奇则是一个杂家，他逛超市看老婆买什么、女儿穿什么，就去翻那家公司的财报。他管理的麦哲伦基金早年规模还小，船小好掉头，他能一只一只地捡冷门；巴菲特的恩师格雷厄姆则超级保守，因为他从大萧条的废墟里爬出来，被市场吓出了PTSD，所以只买便宜的烟蒂股，永远留足安全边际——这跟瑞士因凑不出足够的进攻球员，所以发明了铁桶阵，是同一种 “穷” 逼出来的打法。每个人的风格都不一样。一眼就认得出来。而这些风格跟足球一样，都不是天生的。它来自三样东西：你管理的规模、你能承受的风险、以及你的资金属性。巴菲特能握住十年，是因为浮存金是永久资本，没有赎回压力；麦哲伦涨到一百多亿美金的规模后，他又老爱看小型股，结果整个基金里有各种各样的股票，堪称最早的 “ETF”，风格直接被规模冲淡；索罗斯敢豪赌，是因为他的基金结构和风险偏好容得下巨大回撤；格雷厄姆只肯买便宜货，是因为他赔怕了，输不起。说白了：盘子多大，决定你能不能灵活；输得起多少，决定你敢踢多野。这就是孕育投资风格的土壤，跟巴西的街头、英格兰的裁判尺度，是同一回事。然后，投资界也迎来了它的瓜帅。 [vip_content_start] 学术界把 “赢法” 拆成了各种公式。有人发现便宜的股票长期跑赢贵的，小公司跑赢大公司，涨得凶的还会继续涨——这些叫 “因子” 。一旦写成论文、做成回测，谁都能照抄。 1976年，ETF之父伯格（Bogle）搞出第一只指数基金，逻辑更狠：直接叫大家不要再花时间选股了，反正股指会汰弱留强，只要国家继续成长（也就是他身处的美国），大家就直接买下整个市场就行，这就是投资版的 “直接踢最优解” 。再往后，西蒙斯那帮人用纯数学和机器把它执行到极致，那是投资界的梦三队。跟足球一模一样，这套要见效，每个仓位都得听模型的话，像齿轮一样咬合。基金经理的个人直觉、能动的空间越来越小。于是，投资界也开始抹除它的小罗、卡洛斯，以及贝尔巴托夫。那个有灵气、却不肯守风控纪律、就爱重仓押注的明星经理，跟不肯回防的小罗一个下场——被赶出体系；像禁区外暴力抽射般，把半数资金压在一只你极度看好的股票上的做法，风控委员会或者监管只要一句 “个别仓位不能超过10%” 就能将你给毙了；贝克汉姆的45度长传命中率不高、但一旦传成就要人命，对应的则是低胜率、高赔率的宏观大赌，越来越少人敢下。最像的是贝尔巴托夫。前面我说他看似懒，实则慢悠悠走到队友传球的落点。投资里也有这种人——长期空着仓，什么都不做，账面一年到头都不动，就等一个被市场错杀到离谱的胖球（fat pitch）出现，一击致命。这种靠耐心和位置感吃饭的打法，在 “永远满仓、永远活跃、每季都要交成绩” 的考核底下，直接被抹除。因为你不动，客户就觉得你没在干活，然后投诉自己白给了管理费。传统10号位被伪9号取代，对应的则是：明星选股人被一套系统化流程取代。今天依然有出色的投资人，但你很难再看到八九十年代那种风格迥异的大师同台厮杀。基金的个人色彩淡出，剩下一堆悄悄抱着指数的 “主动型” 基金，而且大多数还跑不赢那只它们偷偷抱着的指数。投资和足球的风格形成，都来自于生长的土壤。球队的风格，来自于球员的身体和那片土壤；基金的风格，来自于它管理的资产规模和敢冒的险。条件变了，风格就得跟着变。所以真正危险的，是把自己锁死在一种风格里。那些被体系淘汰的——不肯回防的小罗、原地不动的10号——说到底，都是没能跟上环境改变的人。环境淘汰的从来不是风格鲜明的人，而是改不动的人。德国2000年欧洲杯小组没出线，回去把整套青训推倒重练，十四年后捧起了大力神杯；瓜帅自己也从不死守一套：传控被研究透，他在曼城就改打边路宽度，后来有了哈兰德，干脆让球队更直接地打身后。会赢的，不是最忠于某种风格的人，是最早看懂风向变了，并愿意换打法的人。投资也一样。 “我是价值投资者” 、 “我只做成长股” ，听着像信仰，其实是把自己绑死在一种环境里。利率、流动性、产业周期一变，旧的打法就失灵了。基金经理真正值钱的本事，不是死守一种风格，是认得出风向换了，然后勇敢做出改变。风格会过时。懂得换风格的人，不会。足球如此，投资也是。

1月前

KCLau | 理财世界杯：财富“摆巴士”跑不赢通胀

在理财上依然抱着“把所有钱存定存”的旧思维，其实是在用最懦弱的战术，打一场注定会输给通胀的比赛。世界杯或欧洲杯期间，大马各地的嘛嘛档总是彻夜通明。人人手里捧着一杯拉茶，眼睛死死盯着大屏幕。这时候，你总能听见隔壁桌的“民间教练”拍着桌子大喊：“哎呀！防守啊！摆巴士（Parking the Bus）啊！只要守住这九十分钟，拿个1分就是胜利！” “摆巴士”一词最早因穆里尼奥于2004年的一句抱怨而风靡足坛。自此之后，这个原本只是形容死守战术的说法，成为足球世界最广为人知的战术名词之一。简单来说，“摆巴士”就是把场上十一个球员全部塞入己方禁区，筑起一道血肉长城。管你是梅西还是C罗，就算我们像缩头乌龟一样死守，只要能闷平，就是弱队的无上光荣。但是，把这种“铁桶阵”思维带到你的个人财务管理上，后果会怎样？其实绝大多数华裔家庭的理财战术，其实就是典型的“摆巴士”。他们把100%的可支配资金塞进传统定期存款（Fixed Deposit，简称FD）里，看着那些数字，心里满是安全感，仿佛在对通货膨胀挑衅：“来啊！反正我的本金一分钱都不会少！” 听我一句劝：在足球场上，铁桶阵或许能帮你偶尔爆冷逼平强队，但在现实财富的终极联赛里，这种“纯防守、零进攻”的消极战术，是一套注定让你在长期购买力上被“大屠杀”的脆弱系统。今天，我们就用足球的战术板，来拆解人们的理财困局，并引入一套能帮你逆风翻盘的S.I.R.（Savings, Income, Return）财富蓝图。一、只守不攻的系统性崩溃我们先来看三个经典的足球案例。看完你就明白，为什么“死守”从来不能带来长期胜利。案例一：2018年世界杯，伊朗vs西班牙当时伊朗主帅卡洛斯·奎罗斯采取了极为保守的低位防守策略，全队大部分时间退守本方半场，通过密集防线压缩西班牙的进攻空间。西班牙全场控球率接近七成，长期围攻伊朗禁区，而伊朗则将重心放在防守与快速反击。伊朗的防守一度让西班牙陷入苦战，但比赛第54分钟，迭戈·科斯塔凭借一次折射幸运破门，帮助西班牙取得领先。落后的伊朗随后尝试加强进攻，甚至一度攻破西班牙球门，但因越位被判无效。最终伊朗0比1惜败。案例二：2018年世界杯，冰岛vs阿根廷首次参加世界杯决赛圈的冰岛，面对拥有梅西领衔的阿根廷时，采用了纪律严明的5后卫防守体系，大部分球员在无球状态下迅速回撤，压缩对手进攻空间。尽管阿根廷全场控球率超过七成，并创造出更多进攻机会，但冰岛依靠顽强防守和高效反击，以1比1逼平对手。门将哈尔多松更成功扑出梅西主罚的点球，成为比赛英雄。但代价呢？因为完全没有中场过渡和反击能力，冰岛在随后的比赛中暴露了体能与战术的极限，接连以0:2输给尼日利亚、 1:2不敌克罗地亚。案例三：2022年世界杯，波兰vs墨西哥波兰面对墨西哥时采取较为谨慎的战术部署，将防守稳定性放在首位，希望通过稳固防线争取积分。双方最终0比0握手言和，波兰虽然场面并不占优，但成功拿到关键1分。随后，波兰凭借整个小组赛阶段的表现，以小组第二身份晋级16强。然而到了淘汰赛，面对卫冕冠军法国时，双方在整体实力和进攻效率上的差距逐渐显现。法国最终以3比1取胜晋级，而波兰则止步16强。这场比赛也反映出，防守导向的战术能够帮助球队在小组赛阶段提高容错率，但当面对拥有更强进攻火力和个人能力的顶级球队时，单纯依赖防守往往难以走得更远。理财启示：真正的财务安全，从来不是靠把资金锁死在绝对的“安全外壳”里。那些夺冠的豪门（比如 2018 年世界杯冠军法国队），靠的是“动态防守”与“攻防转换”的完美平衡。在现代足球中，主教练更倾向于使用4-2-3-1或3-4-3等富有弹性的阵型，让守门员、后卫、中场和前锋各司其职。你的钱，也需要这样一个完整的“十一人首发阵容”。二、华人家庭的“财务低位防守”代价你有没有想过，为什么华人这么喜欢在财务上“摆巴士”？散户的恐慌与定存依赖症大马交易所的数据显示，本地散户投资者的风险厌恶情绪极其严重。在 2023 年，本地散户净卖出了高达9.64亿令吉的股票。根据学术机构的调查，大马散户不愿入市的四大心理主因是：市场风险感知过高（占 38%）害怕市场波动与宏观经济不确定性（占 33%）生活与饮食成本高企，手上无闲钱（占 33%）对本金亏损怀有极度焦虑（占 30%）分析也证实，大马华人群体中，绝大多数人属于“保守型低收益交易者”和“谨慎低活跃新手”。大家都觉得：把钱放在银行定存（FD），看得到、摸得着，最安心。 2026年大马定存生态的“温柔陷阱” 目前，马来西亚国家银行（BNM）将隔夜政策利率（OPR）锚定在2.75%左右。商业银行常规的12个月定存牌告利率（Board Rate）平均只有2.27%，某些外资银行甚至给出了2.00%的超低利率。有人会反驳说：“KCLau，你别骗我，很多银行都有‘新鲜资金’的促销活动啊，利率有3.4%到3.75%呢！” 你仔细看看那些促销条款，里面藏了三大硬伤：超短周期限制：这些高利率通常只维持3、 6 或 12个月，到期后自动滚回常规的超低牌告利率（1.85% 至 2.5%）。 Fresh Funds限制：你不能用原银行的旧钱转存，必须从其他银行转入新资金。为了那几百令吉的利息，你得像个“定存难民”一样，每三个月在各大银行之间转账、排队。提前支取零利息：根据国行自2019年1月1日起实施的条例，一旦你因为紧急状况需要提前提取定存，你之前积累的所有利息将被全部充公。官方CPI vs Kopitiam通胀率国行公布的官方数据显示，大马2026年第一季度的整体通胀率（Headline CPI）仅为1.6%，5月份也只有2.0%。听起来很美好对不对？但为什么我们去Kopitiam吃一盘炒粿条、喝一杯咖啡，钱包就疼得像被针扎一样？这就是经济学上的“频率偏差（Frequency Bias）”。官方CPI的一篮子商品中，食品和非酒精饮料仅占29.8% 的权重。但对于普通老百姓来说，这部分支出却占了日常消费的半壁江山。更残酷的是工资与通胀的鸿沟：从2019年到2024年，大马的官方CPI累计上涨了9.3%，而私营部门的实际名义平均工资仅增长了7.2%。你的薪水涨幅，根本追不上物价飞奔的速度。这就意味着，在你看不到的财务计分板上，你引以为傲的“定存巴士”每年都在神不知鬼不觉地被通胀“攻破球门”，购买力净亏损。你的钱，正在温水煮青蛙般地慢慢瘪下去。三、 S.I.R.财富战术板：组建你的十一人首发梦之队既然“死守定存”是一条死路，那我们该如何像瓜迪奥拉或者克洛普那样，组建一支兼顾防守、中场过渡和高效锋线进攻的财务梦之队？请参考以下S.I.R.资产配置框架。 [vip_content_start] S (Savings – 储蓄)：你的铁壁防线（守门员与后卫）战术定位：这部分资金不追求高回报，它的唯一任务就是防守，应对失业、突发疾病等“财务红牌”事件。它就像当年波黑国家队那种滴水不漏的区域防守，确保你的球门不失。配置额度：保留3到6个月的家庭绝对生活开支。战术工具：不要再把这笔钱塞进利息近乎零的活期户口，也不要锁在动弹不得的定存里。你可以选择高流动性的现金管理方案（Cash Management Solutions）。目前它能提供高达大于3.5% p.a.的收益率，最重要的是零锁定期、随时提取不罚息。这就是你反应迅速、身手敏捷的王牌守门员。 I (Income – 收益)：你的中场发动机（中场大脑）战术定位：中场是球队的灵魂。它不负责冲锋陷阵，但它必须控球、梳理节奏，源源不断地为你输送稳定的股息与现金流，抵御基础通胀。王牌中场A：大马公积金（EPF）在现任首席执行官阿末祖克南的带领下，EPF在2025财政年度交出了一份惊艳的成绩单：传统储蓄（Simpanan Konvensional）和伊斯兰储蓄（Simpanan Shariah）派息率双双达到6.15%，派息总额高达796亿令吉！根据《1991年雇员公积金局法令》第27条，EPF承诺了最低2.5%的名义派息底线。凭借其强大的“战略资产配置（SAA）”（45%固定收益，42%股权投资），其10年历史平均派息率高达5.88%。这绝对是你财务防线前的“坎特”，拦截一切通胀，稳如泰山。王牌中场B：优质大马产托（M-REITs）与高股息股| 双威产托（Sunway REIT, 5176.KL）：股息率高达8.72%，每个季度雷打不动地派息。它手握Sunway Pyramid等超级商场和酒店资产，抗通胀能力极强。柏威年产托（Pavilion REIT）：提供约5.85%的稳定收益，在高端零售市场中租金溢价极高。谷中城产托（IGB REIT）：收益率达4.58%，旗下拥有Mid Valley等印钞机级别的商场。银行股蓝筹：兴业银行（RHB Bank）股息率达5.17%（其Boost虚拟银行更带来数字化想象空间）；马银行（Maybank）约5.02%；大众银行（Public Bank）约4.34%。 R (Return – 回报)：你的尖刀前锋（进攻锋线）战术定位：想要赢得联赛冠军（实现财务自由），光靠平局是不行的，你必须进球！你需要能够撕裂对手防线的超级前锋，去捕捉全球经济增长的红利。战术工具：全球股票指数基金，如标普500指数（S&P 500）和纳斯达克综合指数（NASDAQ）。打消你的恐惧：很多大马华人一听说买股票、基金，就吓得摇头：“哎哟，亏钱的啦！” 确实，美股短期会有波动，比如2022年标普500经历了-18.11%的大回撤。但拉长周期来看，截至2026年5月的过去10年里，标普500的年化回报率在15.65%至16.24%之间，10年累计涨幅高达309.9%！这，就是你的“哈兰德”和“姆巴佩”，专门在长期为你摧城拔寨。四、根据人生阶段微调你的战术板在足球场上，落后时要变阵3-4-3强攻，领先时要变阵5-4-1稳守。在不同的年龄阶段，你的S.I.R.战术板也必须动态调整。 1. 稳健的“4-4-2”阵型（中年骨干家庭）比例分配：20% Savings｜40% Income｜40% Return 适用人群：上有老、下有小，背着房贷和孩子教育基金的中产家庭。战术执行：20%的现金流放在货币市场基金（MMF）备用；40%死死锁在EPF和优质大马产托中，建立雷打不动的利息防火墙；剩余40%闲钱定投全球指数，为未来的退休生活和孩子的大学费用积攒燃料。 2. 侵略性的“4-3-3”或“3-4-3”阵型（年轻无畏先锋）比例分配：10% Savings | 30% Income | 60% Return 适用人群：刚步入社会、单身、或收入高且无家庭负担的年轻专业人士。战术执行：极力压缩“闲置现金”的比例，只留10%作紧急用途；30%放在高息蓝筹股或EPF中作为防线；把重兵60%部署在全球科技股、纳斯达克指数和成长型基金中，利用时间复利的魔法，实现资本的野蛮生长。 3. 保守的“5-4-1”阵型（银发族与准退休群）比例分配：30% Savings | 40% Income | 20% Return 适用人群：年龄在55岁以上、即将退休，或者近期有大额资金用途的家庭。战术执行：安全第一。30%资金放在极具弹性的高息现金管理账户或国债中；40%留在受国家保障的EPF传统账户中稳定收息；仅保留20%的美股指数仓位，纯粹为了对抗长期通胀。组建你的梦幻队，赢下财务自由杯！足球场上最精彩的，永远不是九十分钟的“闷平”，而是行云流水的防守反击与攻防转换。如果你在理财上依然抱着“把所有钱存定存”的旧思维，你其实是在用最懦弱的战术，打一场注定会输给通胀的比赛。每一次通胀的逼近，都在无情地蚕食你的血汗钱。是时候解散你的“定存巴士”了。从今天起，拿起你的财富战术板，科学布局你的S.I.R.战队。只有当你的财务十一人各司其职、攻守兼备时，你才能在这场宏观经济的惊涛骇浪中，稳稳地捧起属于你自己的“一生财务自由杯”！祝大家投资顺利，下期再聊！

1月前

黄子伦 | Polymarket是赌博或投资？

Polymarket真正能教会投资者的，也许不是如何赢得那40万美元，而是逼你为自己的判断标上一个概率，然后接受现实的检验。 2025年年末，美国预测下注平台Polymarket出现一则竞猜打赌，供用户押注委内瑞拉总统马杜罗是否会在2026年1月底前遭美国政府逮捕。其中，一名用户不仅对这个当时被视为低概率的事件下注，还同时押注了多个相关事件，包括马杜罗会否被放逐、美国会否入侵委内瑞拉，以及特朗普会否对委内瑞拉动武。之后的事情，大家也都知道了。这名用户也因此赢走超过40万美元的赌注。当外界还在猜测究竟是谁如此精准押中结果时，这名用户的真实身份也随之曝光———原来，他正是参与逮捕马杜罗行动的美国士兵之一。也就是说，这名士兵在做内幕交易。这起事件虽引起轩然大波，但同时也提升了Polymarket的知名度。然而，日前《华尔街日报》刊登了一篇调查报道，揭露Polymarket在社交媒体上的广告涉嫌严重的误导性宣传。报道指出，Polymarket委托营销公司招募网红，并让他们遵循同一套剧本拍摄短视频。影片中，网红会展示自己在平台上押注一些看似冷门的小概率事件（如：特朗普会不会在某个场合说出 “麦当劳” 一词），并在事件“应验”后获得惊人回报。然而，《华尔街日报》记者检视逾1100支相关影片后发现，这些下注和获利记录大多并非真实交易，而是在仿造版Polymarket网站上摆拍完成。部分影片声称赚取巨额利润，但若按照真实市场结果计算，相关下注实际上反而会蒙受亏损。调查也发现，不少影片存在明显破绽，包括导向错误网址、页面按钮和字体与官方网站不符等。报道认为，这些内容刻意包装成普通用户分享投资心得的模样，却未清楚披露商业合作关系，容易让观众误以为这些财富故事真实发生。这当然对Polymarket的形象造成很大打击，也引起监管单位注意当中的虚假成分。不过，抛开这些摆拍影片和营销争议不谈，我认为更值得讨论的问题是：Polymarket这种预测性质的打赌，究竟是赌博还是投资？如果只从表面来看，肯定是赌博成分居多，尤其这些小概率事件单独来看都怪异得很。平台上的赌注除了会让你怀疑 “这种事情怎么可能发生？” 之外，更会让你思考：人的智商究竟要多低，才会就这些事情上下注。但是，在投资市场里，很多事情何尝不也是小概率事件？马来西亚有1,000家左右的上市公司。但你要买到管理层可靠有魄力，行业身处上升期，财务健康得来又有一定程度的杠杆野心，能够有盈利成长，又有好的现金流和股息的公司，难道不也是一种小概率事件？即便是今天看起来相当好的企业，换作是10年前，你又怎么知道哪些公司是优质的，哪些只是昙花一现？况且许多公司本身并不差，但就是迟迟没有迎来行业起飞的机会。你又没有时光机，能够在众人嘲笑中坚守自己的投资吗？回到Polymarket上的小概率事件，用户们也可以根据现实资讯分析、推断，并下注。这与投资并无不同。内幕交易也一样。那名美国士兵预测市场吃信息差，本质上与靠未公开消息提前买入股票也是同一回事。两边也都受到监管机构的严格审视。换言之，在“信息不对称”这一点上，两个市场并无二样。若要说预测市场与投资市场存在什么根本差异，那就是前者属于零和博弈，而后者并不是。 [vip_content_start] 所谓零和博弈，就是建立在“你死我活”的逻辑之上。因为这赌局里的收益，皆来自与自己持不同意见的玩家，无论投入资金多寡，大家都是相互竞争的关系。但，投资就一定不是零和博弈吗？我在之前的专栏文章里说过，当我们卖出手中的股票时，往往需要找到愿意以更高价格接手的买家。若我赚的钱完全来自下一个接盘侠所出的高价格，而公司本身一分钱现金流都没分给我，那这与零和博弈有什么区别？炒题材、追概念、持股三天就找接盘侠，赚的本来就是接盘者的钱。所以分界线，根本不在“投资”或“赌博”这两个标签之上，而是：你靠什么赚钱。靠企业掏出来的现金，是盈利成长；靠企业派发的股息，是正和。你用更高的价格从我手中买走股票，看似“亏了”，但只要该公司往后继续赚钱，你就能从股价升幅和股息里获得回报；我用更低的价卖了，看似“走宝”，但我拿回的资金能够投到别的标的，那我赚的就是调动资金的灵活度。我们都能赚，因为我们站在一个以企业成长为核心、有现金流的市场里。而靠下家接盘，就是零和。股市里其实住着一大群零和博弈的玩家，只是他们以为自己在投资。其实，说是“零和”已经算客气了。毕竟，Polymarket要抽手续费，赌场也要抽佣。在一场赌局里，所有人的资金都是“先被抽成，再重新分配”。当把所有参与者的盈亏加总起来时，最终金额必然少于最初投入的资金。因此它甚至不是零和博弈，而是负和博弈——所谓的“零”，从一开始就不存在；反观，股市长期是正和，企业实打实创造了价值。但对于多数散户来说，交易若过于频密，佣金和印花税扣下来后，同样是负和。 “零和博弈”这个词既美化了赌博，也美化了频繁交易。当然，我不是把预测市场说得一无是处。Polymarket平台里，每起事件发生的概率，都经过成千上万人的判断汇总而成。这个数字是具有参考价值的，无论是用作选举、利率、地缘冲突等概率计算。这是它正当的社会功能，和纯粹抽佣的赌场不同。只不过，功能正当，不代表下注的人就是在投资；对玩家个人来说，依然是零和，甚至负和。 Polymarket真正能教会投资者的，也许不是如何赢得那40万美元，而是逼你为自己的判断标上一个概率，然后接受现实的检验。你说 “七成会发生” ，那押一百次是否真有七十次应验？这种校准的纪律，恰恰是大部分投资者最缺的。最后，还有一样东西，把两者彻底分开——时间。零和博弈有清算的时刻，事件一落定，赢家通吃，没有第二次机会。投资则没有这种强制截止的日期，只要公司还在赚钱，时间就站在你这边，复利和现金流会一直滚下去。我前面说的“没有时光机”以及“在嘲笑声里坚守”，说的其实就是时间。时间是投资者的朋友，赌徒的敌人。相关文章：黄子伦 | “玩股票”赚的是什么钱？

1月前

黄子伦 | 中国无法复制SpaceX的真正原因

在一个 “做大了就危险” 的大环境里，马斯克这种人绝对活不久。那里的创业者们最后都学会了把想法藏起来，跟着国家走，不要太冒尖。马斯克的太空探索技术公司SpaceX终于上市。如果你告诉20年前的人们，未来有一家私营企业不断制造出火箭，而且还可以回收后反复利用，其市值甚至在上市首日突破两兆美元，他们大概会说你是痴人说梦。正当许多人为此讨论马斯克的财富时，作为美国经济与科技领域重大竞争者的中国，在党报刊出了一篇名为《中国不需要，也不可能复制SpaceX》的文章，说明中美在造箭技术的不同，并且中国的优势在于由国家出面调整资源，然后制定标准和分担风险，所以不需要SpaceX的模式。我不知道人们怎么看这篇文章，但我看完之后闻到了一股“酸”味，有种秃头的人在说发型不重要，自己不需要理发师的滑稽感。这并非否定中国在航天技术上的突破，毕竟他们的能力也遥遥领先马来西亚。然而，我想探讨的是，很多人都认为中国企业在取得巨大成功，似乎具备超越美国企业的潜力，但总是欠缺临门一脚，而这个临门一脚究竟由什么因素导致？答案恰恰就在那篇党报的文章里。 SpaceX有相当强烈的个人主义色彩。2002年，马斯克做了一个当时看来十分荒诞的判断：把人送上太空不需要等政府，私人公司就可以做，而且可以做得更便宜。这段期间，他可以说是受尽各方嘲笑，包括NASA和俄罗斯的火箭供应商。这个固执的人在卖掉人生第二项事业——PayPal后，把赚来的钱全押在造火箭上。前三次发射接连失败，公司差点彻底破产，所幸后来猎鹰一号第四次发射成功。接下来的故事，大家也都知道了。然而，像马斯克这种即固执，又有叛逆倾向的人，如果要一意孤行地朝向一个目标上死磕十年，在中国是会付出代价的。 2020年，马云在公开场合批评中国金融监管，说银行放贷的逻辑是当铺思维。话说完没多久，蚂蚁金服筹备中的天价IPO当即叫停，并给投资者退钱，马云本人也从公众视野消失数月，开启大家熟悉的 “深刻反思和谨记教诲” 的 “修行” ；靠房地产发财的王健林曾是中国首富，之后被迫大规模出售海外资产，横跨地产、文旅、体育的万达帝国快速收缩；张一鸣把字节跳动做成全球最大的内容平台，却在公司如日中天时主动卸任CEO，长居海外，刻意远离镁光灯。这不是三个人的三种选择，是同一套逻辑在三个人身上导向了同一个结果——在中国，一家企业做大到某个体量，就不再只是一家公司——它变成一个政治变量，一颗随时可能被移动的棋子。太出头，太耀眼，太成功，都会给创办人带来不必要的麻烦。你可以不知道边界在哪，但你必须认清边界的存在，并且学会提早退到边界里面去。所以，中国的创业者学会了另一套判断框架： [vip_content_start] 不要押注自己的判断，而是押注政府的方向。当人型机器人登上春晚，这无疑是当局给整个行业的公开背书。于是乎，做零件的、做软件的、做组装的，蜂拥而至，在同一条赛道上密密麻麻地挤着，即便把价格压到亏钱也要撑下去，因为先出局的才是真正的输家。结果呢？政府看到局面失控，随即要求行业自律，不能陷入 “内卷式竞争” 。一个连商业模式和技术都仍处于初期的行业，监管的大刀已经先到。自动驾驶也走了同一套剧本。原本中国企业信誓旦旦要和特斯拉、谷歌正面竞争，结果在今年3月末，当百度的萝卜快跑车队在武汉一些核心路段出现大规模宕机，当局就事后暂停发放新的无人驾驶牌照，萝卜快跑在武汉被迫暂停，让整个行业瞬间熄火。美国也曾发生同类事故，但监管的回应是更新安全标准，让市场继续跑。这一差别给每位中国创业者的心里植入了一条警戒线：就算是政府点过头的行业，你也不是真的安全。这才是内卷真正的根源——不是中国人太勤奋，而是能竞争的赛道太窄。没有政府背书的方向，没人敢碰；就算有背书，你也随时可能被监管的应激反应牵连。于是大家全挤进同几条被点名支持的跑道，把价格打到见骨，把利润做到消失，亏到血流不止。因为压低成本是唯一能做的武器，但也是最没有出路的武器。当创业者把精力放在押注政策方向，而不是技术可能性或用户需求上，整个社会的创新资源就会开始按一种奇怪的方式流动——方向是政府定的，速度是政府踩的，天花板也是政府决定的。企业能做的，只是在这个框架里跑得比对手快一点，让对手先死，就像是两个猎人被熊追的故事那么令人唏嘘。然而，创业不是靠理性计算撑下去的，是靠一种近乎偏执的信念——相信自己看到了别人没看到的东西，然后在所有人质疑声中继续。马斯克为什么能做出SpaceX？不只是因为他有钱，有钱的人多的是。而是因为他在三次发射失败之后还是没退缩，因为他认为这行业有巨大潜力，也不必担心自己功成名就后会被政府盯上。在一个 “做大了就危险” 的大环境里，马斯克这种人绝对活不久。那里的创业者们最后都学会了把想法藏起来，跟着国家走，不要太冒尖。中国官媒说，中国不需要复制SpaceX，也许没说错——他们确实做不了那件事。但原因恐怕不是中国有更好的替代模式，而是这套系统里，即便有马斯克这种人出现，他也会在项目成功之前就消失了。相关报道： SpaceX上市首日升19.2% 马斯克成为首位兆美元富豪《北京日报》：中国不需要也不可能复制SpaceX SpaceX引关注官媒：中国10余家商业航太企业拼上市眼睁睁看SpaceX火箭炸成火球他却死抱持股15年换200亿美元大丰收

2月前

KCLau | 你的百万公积金不再是“金牌保镖”

旧有的100万令吉退休神话已经正式寿终正寝。在私人医疗保费年年飙升和城市租金居高不下的今天，你真正的退休安全线，应该是那面标着130万令吉的“优渥储蓄”红旗。不久前，我和老朋友阿顺喝茶。阿顺刚满42岁，处于典型的人到中年、上有老下有小的“夹心饼干”阶段。他一边剥着半生熟蛋，一边得意洋洋地对我说：“KC，我算过了，我的公积金户口已经存到了100万令吉。等55岁退休，我就要把这笔钱拿出来，清掉蒲种那间双层排屋的贷款，然后买辆新车，每个周末载老婆去金马仑高原吃草莓、吹凉风，过神仙般的生活！” 我叹了口气，本想拍拍他的肩膀说：“阿顺，醒醒吧。你喝的这杯Kopi-O已经涨到两块半了，你以为的那个‘百万公积金天花板’，其实早就漏水了。” 但我还是忍住了，不想泼他冷水，免得伤感情。根据2026年EPF的最新规则，你的退休蓝图若不立刻“砍倒重练”，到时可能连去金马仑吃草莓都要算着口袋里的零钱。在很多人的传统观念里，“100万”一直是个带着光环的数字，仿佛只要公积金里有七位数，后半生就有了金山银山做靠山。然而，随着国人平均寿命突破75 岁，加上吉隆坡、槟城、新山等大都市那让人直呼“吃不消”的通货膨胀，公积金局已经悄悄告别了过去那种“一刀切”的旧思维，全面转向了更系统化的“退休收入充足度”（Retirement Income Adequacy, 简称RIA）框架。今天，我们就来聊聊这个关乎我们下半辈子的重大财务课题。一、终结百万神话：认识全新的“三级RIA框架” 公积金局不再假设每个人退休后的开销都是一样的。毕竟，有人退休后只想像我过世的父亲在甘榜种盆栽，有人却希望每个星期五都能带孙子去购物商城吃一顿高档美食。因此，全新的RIA框架在60岁这个节点，设立了三个不同等级的储蓄目标。这个系统基于一个残酷但现实的假设：你退休后还要活20年（即保障60岁到80岁的开销），并且里面还内置了对抗通胀的“自动电梯”机制。我们来看看这三个等级在现实的巴生谷生活里，究竟代表着什么生活水平： RIA储蓄等级 60岁时目标储蓄（RM）首年预计每月提款（RM）第20年预计每月提款（RM）现实中的城市生活写照基本储蓄(Basic Savings) 390,000 1,625 4,434 极限生存模式：只能应付基本的柴米油盐和水电费，生病了只能去政府医院排长龙，省吃省穿。足额储蓄(Adequate Savings) 650,000 2,708 7,389 温饱小康模式：以巴生谷单身长者的标准开销为基准，可维持普通的中产城市生活。偶尔可以去国内旅游，但买个稍微贵点的保健品仍需犹豫。优渥储蓄(Enhanced Savings) 1,300,000 5,417 14,779 真正的财务自由：能够轻松负担私人医疗保险、周末和家人聚餐、拥有高品质的晚年生活，生病时也能直接进私人医院。对于超过40岁的中产阶层来说，残酷的现实是：目前只有大约10.2%的活跃公积金会员能够达到“优渥储蓄”的门槛。如果你不想退休后每天为了一两块钱的差价和菜市场的小贩争论，你就必须接受一个事实：旧有的100万令吉退休神话已经正式寿终正寝。在私人医疗保费年年飙升（涨幅动辄超过 +4.7%）和城市租金居高不下的今天，你真正的退休安全线，应该是那面标着130万令吉的“优渥储蓄”红旗。二、政策大转弯：“超额提款”的门槛被彻底锁死了过去，很多企业高管、专业人士或小老板，把公积金局当成了“超大号的定期存款户口”。他们喜欢在公积金存款超过100万令吉后，随时把多余的钱提出来。阿顺之前也是这么盘算的，想用超额的钱来供孩子去高学费院校就读。但是，政府和财政部为了不让大家轻易把这笔“能生金蛋的母鸡”给宰了，他们从2026年开始，分阶段、一年一步地锁紧了“超额提款”的门槛： 2026年：110万令吉 2027年：120万令吉 2028年：130万令吉听到这里，阿顺的脸都绿了，直呼“政府抢钱”！其实大可不必这么悲观。换个角度想，这反而是政府用政策在逼着你“慢慢变富”。这笔被迫留在公积金里的钱，就像是被关进了“无菌室”，不仅完全免税，还能享受过去十年来平均约6%的稳健年股息。在外面那些动荡的投资市场里，你能在哪里找到如此高收益、无风险的避风港？三、用“i-Topup”让公积金存款变更多 [vip_content_start] 既然了解了130万令吉的新储蓄目标，该如何填补资金缺口？公积金局推出的升级版自愿缴纳计划——i-Topup，正是你的得力助手。许多人在理财上遭遇挫折，往往是因为遵循了错误的逻辑公式：储蓄 = 收入 – 支出每个月发薪水后，先去购物商场逛一圈，吃顿日式和牛烧肉，买几件新衣服，到了月底一看，剩下的钱连给爱车打满汽油都不够，更别提储蓄了。 i-Topup的核心逻辑就是“反其道而行之”，利用行为金融学的原理，帮你把储蓄流程完全自动化：公司HR自动扣薪 >>>>>> 直接存入高收益的EPF账户 >>>>>> 剩下的钱才是你的开销你只需要向公司的HR提交一份简单的表格，指示将你每月的个人公积金缴纳率从法定税率（例如 11%）提高到16%甚至20%。对于正处于职场黄金期、收入达到巅峰的朋友来说，这绝对是抵抗“生活水平通胀”的特效药。当你的薪水上涨时，i-Topup就像个无形的捕鼠器，在你的物欲膨胀之前，就悄悄把多出来的收入锁进公积金的复利世界里。四、三户口分流与“每日平均余额（MADB）”陷阱公积金目前的“三户口”架构，相信大家已经耳熟能详： ┌──► Akaun Persaraan (第一户口 – 75%): 退休命根子，绝不能动 │ 每个月存入的公积金 ──┼──► Akaun Sejahtera (第二户口 – 15%): 买房、医药、教育用途 │ └──► Akaun Fleksibel (第三户口 – 10%): 随时可提款（最低RM50）很多年轻人在第三户口一有钱，就迫不及待地提出来去买最新款的iPhone，或者去曼谷来一场说走就走的旅行。但如果靠自己的意志力储蓄真的很难，我给你的金石良言是：把第三户口忘掉，除非家里真的揭不开锅，否则绝对不要去碰它！为什么？因为公积金派息是采用 “修正后每日综合余额”（Modified Aggregate Daily Balance, 简称 MADB）法计算的。简单来说，公积金的利息不是看你年底最后一天账户里有多少钱，而是每天都在计算你的资金余额。如果你在年中提款5,000令吉去付豪华度假村的订金，由于MADB的时间差效应，你那部分资金在当年的复利效应就已经被破坏了。会员投资计划（MIS）的“紧箍咒” 另外，公积金局也收紧了通过“会员投资计划”（MIS）购买外部信托基金的限制。现在，你只能提取超过你该年龄段“基本储蓄”规定额度以上资金的最多30%。这其实是公积金局在含蓄地提醒大家：外面的世界很危险，不要轻易把“棺材本”交给那些抽着昂贵管理费、表现却连大市都跑输的基金经理。在财富保卫战中，“不亏钱”比“赚大钱”重要得多。如果外面的投资工具在扣除手续费后，不能稳稳胜过公积金那5%-6%的无风险回报率，那么把你所有的子弹留在公积金这个大本营，才是最聪明的数学计算。五、“三步走”行动指南理财不需要复杂的方程式，只需要简单且持续的执行力。看完这篇文章后，请花半小时完成以下三件事：下载并登录i-Akaun App：使用里面自带的“Retirement Goal Calculator”，把你的期望目标设定为全新的130万令吉，看看你目前的差距还有多大。重新调整你的短期资金规划：如果你原计划在未来几年利用公积金超过100万令吉的“超额资金”来买第二套房或供孩子出国，请提早计划，因为提款门槛正在以每年100万的速度飞速提高。联系HR启动i-Topup：如果你没纪律储蓄，或是没信心自做投资，在这个星期内通知HR，将你的自愿缴纳率调高。用制度来管好你那双容易冲动消费的手。退休是一场漫长的马拉松，终点线已经被悄悄往后移了。面对这场游戏规则的改变，我们不能假装看不见。生活总会给我们甩几个“锅”，但只要你的公积金账单够厚、底气够硬，退休后哪怕每天换着花样喝几十块一杯的手冲精品咖啡，还能在买单时像周润发那样潇洒地对老友说：“这顿我包了！”——那才叫真正的活出尊严，活出风采。

2月前

黄子伦 | AI红利捞完了？

市场始终都忘记一个简单逻辑，那就是一项技术在未来越高效、越便宜，市场的需求就会越强，直到饱和。而AI的普及才刚起步，许多人都只是用着免费的AI对话框服务。我相信许多股民看到这篇文章时，都已经历了上个星期的股市大血洗。许多当初看起来坚不可摧的科技股，或者人工智能（AI）相关股票，都在短短在几天之内大跌，仿佛一记钟声，让大家如梦初醒。这一次的大调整，看涨和看跌阵营纷纷寻找自己想要看到的证据或者迹象，进一步加强自身观点。我想，那位破产了的 “富爸爸” 又会再次出来，说股市崩盘已到，虽然已经记不清这是他第几次出来喊话了。不久前我才写了一篇文章，说若尝试择时交易，一下子all in或者完全套现离场，这种大开大合的策略都不是最好的办法，因为很难判断。我也知道这种策略有一大好处，那就是不管押对了或者押错，你都是 “赢家” 。押对了，名利双收；反之，如果押错了，也不会太难受，因为你可以编一个 “市场迟早会迎来冲刺或崩盘，只是时机未到” 的精神胜利法。毕竟，人的精神可以凌驾判断力。而真正困难的一点是什么？就是承认自己并不知道市场走向。我觉得，投资很多时候都像在夜晚里开车。车灯的照明距离一般也就30至50米，如果是远光灯，可能也就100至150米。因此，你压根儿看不到更远的距离有什么，是坑洞？是车龙？是误闯公路的动物？还是危险横跨马路的行人？你都不知道。而我们需要驾驶的距离，动辄几公里，甚至是高速公路的绵连万里。即便如此，有限的车灯照明距离并不影响我们安全地抵达目的地。怎么办到的呢？边开边判断。你看不清就别开太快，并和前面的车子保持安全距离。看得清就可以加速一些。当然，有人会说，开车并不一样，你起码知道终点在哪儿，而股市里的终点是不可能找得到。那么，现在的股市信号指向哪儿？目前市场的主要变化，发生在6月3日的Broadcom（博通）公告给出的未来期许无法满足市场的高期待值。加上相近的时间点内，英伟达的Rubin架构会使用原定的50%储存量的传言流出，市场迅速解读为记忆体市场需求将大减。事实上，削减的是Rubin架构里的CPU记忆体，从原本的192GB下调至96GB，但这并不是市场需求减半，而是制造遇到瓶颈，因为来不及交货，只能暂时用96GB顶替，待供应量回升，用户就能够换成192GB。更重要的是，三星和SK海力士已经把2026年和2027年的HBM产能卖光了，这导致CPU用途的记忆体供货能力因为被HBM订单挤压，所以也面临交货紧张。各位若有在近期买电脑就会知道，又是涨价，又是迟交货。那么，为何股市还是暴跌呢？我大胆猜测是AI交易所导致。 [vip_content_start] 这并不是什么新鲜事，在AI产业爆发之前，许多大型投资机构就已经用着电脑操盘的方式来交易，著名的高频交易也是如此。而在AI爆火后，我相信有更多投资机构和个人投资者开始用这类AI帮自己操盘。由于这类操盘需要高速且大量，所以谁能够更快速地判断市场走势，谁就有优势。如果你有尝试利用AI来做这些部署，你大概已经猜到会面临什么瓶颈了。那就是——AI产出的判断要快，且正确，这在技术上很难实现。即便你用市面上最强大的AI，例如Claude，它们的Opus模型在面对一些复杂问题时，是能够比人类更快速的抉择，但还没到那种 “一眨眼” 的速度。它们还是需要时间搜索、验证，然后给出结论。如果你面对需要快速抉择的情况时，这些时间就会变得有点 “慢” 。加上并非每个人都用基本面分析，许多投资者还是会融入一些技术分析的指令。因此，整个市场变化真的是瞬息万变， “快” 就比 “准” 更重要。要达到快，那么AI就不能阅读完整的新闻稿，只能用摘取新闻头条来判断。但是，如此情况会导致AI的判断失准，何况不是全部人都用着最强大的AI，如果你的交易量不够大，你赚取的利润可能无法覆盖这些token成本，所以我相信有不少人是用着比较便宜，或者免费的开源LLM。你试试看用开源LLM来解读PDF文档或者新闻稿，那个搜检技术的调整工作就够你搞一阵子了。这么一来，当AI浏览了看似悲观的新闻头条，然后股价一开市就暴跌，AI就很容易得出 “危险，建议迅速清仓” 的结论。而投资者所使用的各种杠杆之类，也只是辅助而已。这是我的解读。当然，我整体上仍然抱着AI乐观的态度。回顾过去2至3年发生的重磅事件，我们看看AI和市场需求的变化。 2025年初有两项重大新闻。一个是美国前总统拜登卸任前颁布的芯片禁令，让市场担心英伟达营业额就此受挫，因为不能卖到中国市场去了。结果呢？中国买家通过多种管道购买英伟达产品，特朗普也暂缓这项禁令，加上黄仁勋的不断游说，英伟达还是能够逐鹿中国市场，只不过是较为低配的版本。不久后，中国幻方的DeepSeek模型被大肆报道，因其蒸馏技术和更强的MoE架构（mixture of expert）让大语言模型训练成本大幅下降，正式让许多中国企业拥抱AI技术。 2025年末，奥地利工程师Peter Steinberger开发的ClawBot于隔年1月大火，让 “养龙虾” 成为AI Agent的代名词，Peter本人也被OpenAI挖角。这一次，许多小型企业和个人都更容易使用AI了，大模型公司也乐于卖token了。而在2026年3月，谷歌推出的TurboQuant报告也让市场里的AI们 “震惊” 了，因为未来需要的记忆体更少了。不过，市场始终都忘记一个简单逻辑，那就是一项技术在未来越高效、越便宜，市场的需求就会越强，直到饱和。而AI的普及才刚起步，许多人都只是用着免费的AI对话框服务。 AI在未来的终点，还远着呢。

2月前

第一天 | 学错理财，比不会理财更危险

天哥想说的是，银行当然不是慈善机构，银行确实靠利差赚钱。但我们要看清楚银行怎么赚钱，而不是用错误算法吓自己。理财最怕的不是不懂，而是学到一半，以为自己已经懂了。最近看到一则短视频，内容大意是说，房贷4%、个人贷款8%、信用卡18%、车贷7%，全部加起来就是37%，所以普通人一辈子都在帮银行打工。影片获得不少认同，但看完之后，天哥反而觉得有些担心。因为这种说法听起来很合理，实际上却犯了一个相当基础的数学错误。利率不是这样加的假设一名普通上班族拥有以下贷款：房贷 RM500,000，利率4%；车贷 RM70,000，利率7%；个人贷款 RM20,000，利率8%；信用卡欠款 RM10,000，利率18%。根据影片的逻辑，分享者是把4%、7%、8%和18%直接加起来，就得出总利息是37%的言论。但是呢，利率不是这样计算的吧如果我有5张信用卡各18%，不就意味着我总利息是90%了？这算法，连计算机按下去都要怀疑人生。贷款的利率应该按照金额的比例去计算，而不是简单相加，这个跟我之前看过的一个错误分享类似。这就像说，一个人买一张彩票中奖率1%，买10张就一定中奖10%。数字看起来变大了，但概率和结果不是这样理解的。贷款利率也是一样。4%、7%、8%、18%这些数字不是不能看，但不能直接相加后就说整体利息是37%。要算整体融资成本，就要看每一笔贷款金额占多少比例，再按比例去算。真正成本大概是多少？回到主题，如果以实际金额计算，整体贷款成本大约只有4%至5%左右，而不是影片中的37%。用人听得明白的话来说，上述这位拥有RM600,000贷款的人，并不会每年支付RM222,000利息，大概大概算的话，他每年的利息支出大约是RM28,000左右而已，跟影片说的差了接近7-8倍。这就是为什么，理财最怕的不是数字复杂，而是数字被讲错。 [vip_content_start] 另一个经常被误解的是信用卡利率，很多财经影片喜欢强调信用卡的18%高利率，让人以为用卡的都需要支付这个利息。但是真正来说，其实只要每个月还清，不要欠着不还，那么信用卡其实并没有征收利息，可以说0%也不为过，还多赚了一个月的周转期。真正需要支付利息的，其实只是那种刷了不还清，长期拖欠卡债的人，而不是所有信用卡使用者。车贷利率低，不代表真的便宜上述的车贷其实也是另一个容易误导大众的地方。先别说她的7-8%车贷怎样来，因为按照目前的状况，车贷很多都是介于2-4%左右，除非买的是那种高风险的二手车。不过哦，别看到车贷利率只有3%就以为低于4%的房贷，因此觉得车贷比较划算。事实上，马来西亚大部分车贷都是采用 Flat Rate 的计算方式，而房贷采用的是余额递减法计算方式，两者根本不能直接比较。不过这里也要补充，马来西亚车贷制度正在进入过渡期。2026年6月1日起，Hire-Purchase修法已生效，银行会逐步从传统flat rate和Rule of 78，转向余额递减法与Effective Interest Rate。不过在过渡期内，市面上仍可能同时看到旧算法和新算法，所以消费者比较车贷时，更要看EIR，而不是只看广告上写的flat rate。用人话说，旧款的车贷是按照一开始借的数目，然后每年按照这个数目计算同样的利息，再除回我们借了多少年。但是房贷则是每个月按照剩余的贷款数额计算，随着欠债数目逐步减低，那么利息便会越来越低，这也是常见车贷的弱点。一个3%的车贷，换算成真实融资成本后，实际利率往往超过5%。换句话说，看似较低的车贷利率，实际成本其实会比房贷更高，假设两者借贷的数目是一样的话，所以那种时常打电话来说利息只需要2.88%，拿了放在定期存款可以赚到钱的那种电话营销，自己真的要醒目醒目一点。所以我们在比较贷款时，真正应该关注的是 Effective Rate，而不是表面上宣传的利率数字。银行会赚钱，但不是这样赚而影片里比较正确的一个重点，是说到银行是赚我们很多钱。其实天哥并不打算替银行说话。银行确实是非常赚钱的行业，而且未来很长时间仍然会是如此。但银行赚钱的原因，并不是因为把各种贷款利率加起来等于37%。银行真正的盈利模式，是利用低成本存款与贷款利率之间的利差获利。存款付给你3%，贷款收取4%至6%，中间的差额就是银行长期的印钱机器了。当然，借贷者也不完全是白白吃亏的，所谓先买先享受嘛，我们买车买屋时提前买，不用说存到才能买，用了人家的资金也省略了时间的通膨，那么付回利息也不为过，毕竟是双向的。错误知识，比没有知识更危险所以当我们学习理财时，最重要的不是随便看几个哗众取宠的小短片，自己还是要去Fact check一下到底逻辑是不是真的这样，随着现在的小影片和AI的崛起，网络上揭起一股分享潮，很多分享者自己都还没搞懂，但是却为了流量随意分享，其实这个是一个不太负责任的做法。错误的知识，比没有知识更危险。因为没有知识的人会继续学习，而学错知识的人，却会以为自己已经懂了，然后还引以为傲的教人，这个才是最让人担忧的。最后，天哥想说的是，银行当然不是慈善机构，银行确实靠利差赚钱。但我们要看清楚银行怎么赚钱，而不是用错误算法吓自己。理财最怕的不是不懂，而是学到一半，以为自己已经懂了。在短视频和AI内容满天飞的年代，越容易传播的数字，越要多问一句，这结果是怎么算出来的？相关文章：贷款不一样了 KCLau | 供了9年的森林人，翻过大马车贷最烂的一页深一读｜一文看懂：2026借贷新制如何影响你的车贷？

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