股市这东西，本来就是为了效率而存在的——让缺钱的企业，更快找到愿意给钱的人。可是这套逻辑，在马来西亚这片土地上，却长出了另一副模样。
来临的周六是柔佛州选投票日。市面上已有不少人开始关注，这场州选究竟会如何影响下一届全国大选的时间表。几个月前，身边一些同行已经开始担心。当时谣传国会可能会在2026年10月左右解散，举行大选。
我很少关注政坛动态。除了阅读这些资料会消耗大量时间之外，还会造成不少精神损耗，让我觉得这世界没救了。
我是尽可能不去猜测大选何时举行，因为替客户投资时，我都会尽量避开受政治因素影响较大的股票。过往数据表明，出现政局动荡时，越是强关联的公司，股价受到的冲击往往越明显。故此，我尽可能不碰政治概念股。
从去年开始，我替客户部署投资组合时，就已经逐步将重点放在海外股票上。随着我和同事们持续累积经验，大家对海外市场越来越熟悉，海外股票的配置比例也不断提高。万一马来西亚真的出现巨大动荡，大不了就把所有马股清仓，把资金转向海外股市。
经过一段时间的观察，我慢慢发现，海外股票的效率确实比较高。
股市这东西，本来就是为了效率而存在的——让缺钱的企业，更快找到愿意给钱的人。可是这套逻辑，在马来西亚这片土地上，却长出了另一副模样。
我已经不止一次听到同行感叹，马股防御性很强——当全球股市大跌，马股的跌幅往往较小；但当全球股市大涨时，马股却未必能跟上脚步，而且很多时候还“不涨反跌”。马股引以为傲的 “防御性” ，有时挺让人感到啼笑皆非。
当然，马股的防御性拥有相当长的历史。而最关键的是——官联投资机构（GLIC）在本地市场扮演的角色。
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马股总市值大约2兆令吉，六大官联投资机构占了至少四分之一。政府这几年不断要求这些机构加码本地投资，但很少人问一句：本地是否真的有那么多值得买的好股？这些公司拿到钱后，是真能交出盈利增长，还是只能勉强追平通膨，然后将大把现金派出去当股息？
这并非空口白话。政府在2024年就启动了GEAR uP计划，要求六大官联投资机构在五年内合计砸下1,200亿令吉，推动国内直接投资。这六家机构管理的资产规模超过1.8兆令吉，相当于大马一整年的GDP。当资金规模庞大到这个程度，其流向本身就是一种市场信号——只是，这个信号未必完全反映企业基本面，有时候更多来自政策要求。
这些机构管理着退休金，也是数百万人的储蓄，而派息只能从 “已实现利润” 兑现。这意味着，只要一家公司被六大官联投资机构看上并入资，它就背上了硬性派息的压力。可万一这家公司不再成长、业绩下滑，六大官联投资机构碍于 “为国服务” 的定位，无法轻易抽身。
于是，一种荒诞现象出现了：即使公司的业绩再差劲，股价回落幅度却可能仅有5%至10%。这么一来，公司的估值就与业绩脱钩。长时间下来，自然会导致估值过高、盈利成长不足的问题。最终受影响的，便是整个马股市场的吸引力。
马股这2兆令吉的总市值，看着是很多。可翻开每天的成交额，常常就只有几千万至几亿令吉的交易，与市值完全不成比例。市值是死的，是账面算出来的；交易金额才是活的，是真金白银在流动的证据。一个2兆令吉的市场，天天却没什么资金真正参与交易，这不叫 “防御性强” ，这叫没人要玩了。
我们需要认清一个事实——马股的池子已经装不下这些资金了。公积金局2025年的投资报告就已经证明，占比38%的海外投资贡献了近乎一半的投资收益，而且这一现象不是这一、两年的事情了。试想想，如果公积金局能够大胆一点，把80%的资金投入海外市场，我们每年能够获得的派息率是否更有机会超过6%？
而那些业绩不好的公司，是否应该得到资本市场应有的惩罚？让那些高高在上的管理层认识到自己有多么差劲？钱亏得不明不白，还有颜面说自己是跨国公司，享受着各种福利。政府必须让六大官联机构减少本地投资，让它们重新思考如何将生意做到海外市场，不要局限在本地当个甘榜冠军。
马股缺的不是防御性，是效率。防御性强不是一种优势，是被外资抛弃、孤立、遗忘的悲伤劣势。当外资用脚投票拍拍屁股走人，本地资金却被政策绑着留下来接盘——这两件事同时发生，才是马股这些年真正的样貌。
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