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第一天 | 贪婪，如何放大韩国股灾？

每一轮股灾，真正害死人的，往往不只是坏消息。坏消息可能只是点燃第一根火柴，真正让整片森林烧起来的，通常是过度集中的仓位、被迫卖出的杠杆，以及人性里对快速致富的渴望。一只股票在一年内涨三四倍，并不是没有发生过。一家企业如果遇上重大技术突破、产业景气翻转，甚至刚好站在时代浪潮之上，股价出现数倍涨幅，我们虽然惊讶，却还能够理解。但是，一个国家的股市指数，却完全是另一回事。要知道，股市指数是由几十甚至几百家公司共同组成，而非单一公司。要让整个市场几乎同时大涨，难度远远高于一家公司。而这一段剧情，就发生在当今的韩国股市。去年4月左右，韩国综合指数（KOSPI）还在2400多点附近徘徊。短短一年多，指数却一度冲上9400点附近，成为全球表现最疯狂的股票市场之一。不过，更令人震惊的不是它涨得有多快，而是它跌得同样快。短短一个多月，KOSPI便从9400点附近跌回5600点左右，回吐接近四成，最高蒸发超过两万亿美元市值，无数投资者措手不及。很多人把原因归咎于人工智能（AI）泡沫，有人说是中国晶片技术快速追赶，也有人认为只是市场涨得太多，资金趁机获利了结。这些说法都不算错，但是天哥认为，这些更多只是触发市场转向的原因。真正把普通调整放大成巨大震荡的，离不开两个字——杠杆。 AI狂潮把KOSPI推上高峰韩国这一轮牛市，当然离不开AI。随着ChatGPT掀起AI革命，高频宽记忆体（HBM）需求暴增，三星（Samsung）和SK海力士（SK Hynix）逐渐成为全球AI供应链最重要的企业之一。尤其SK海力士，利润屡创新高，公司甚至修改奖金制度，把预计全年营业利润的一部分列入员工奖金池。按照市场推算，约三万五千名员工都有机会分享这笔奖金，部分核心员工的全年绩效奖金，甚至可能超过40万美元，一度引起韩国社会广泛讨论。当然，天哥并不是说，员工拿到巨额奖金，就直接制造了这一轮股市大涨，更不是说奖金导致了股灾，两者之间没有这么简单的因果关系。真正值得留意的是，这些巨额奖金成为韩国AI热潮最具象征性的画面。当一家企业有能力派发如此庞大的奖金，很多人自然会认为，公司未来还能够赚得更多。大家开始相信AI不是一时的主题，而是未来十年甚至更长时间的大趋势。当身边的人因为晶片股赚到钱，员工因为AI拿到巨额奖金，媒体又不断报道公司利润创新高，市场就会慢慢形成一种共同信念：AI才刚刚开始，现在不买，以后可能会买不起。于是，大量资金继续涌入科技股。部分投资者用自己的存款买股，有些则开始融资；等到市场最狂热的时候，还有人直接买进两倍杠杆ETF，希望把原本已经非常可观的回报，再放大一倍。必须说明的是，韩国的单一股票杠杆ETF，是在这一轮牛市较后期才大量进入市场，所以它并不是过去一年韩国股市上涨的唯一原因，更不能解释整轮牛市是怎样开始的。韩国股市较早之前的上涨，主要还是来自AI晶片需求、企业盈利增长、资本市场改革预期、外资流入，以及三星和SK海力士两家超级权重股持续走强。但是，当融资、杠杆ETF和市场追涨情绪同时出现时，它们确实把牛市最后一段的速度推得更快，也让之后的下跌变得更加凶猛。股市，本来就是资金堆出来的地方。当越来越多资金涌入同一个市场、同一个主题，甚至同样的两三只股票时，市场自然会变得非常狂热。而牛市最大的魔力，就是它会不断证明参与者是对的。股票上涨，大家赚钱，媒体开始大篇幅报道；其他人看见机会，又把更多资金投入。资金流入以后，股价继续上涨，早期买进的人再次尝到甜头，之后便有更多人为了加快赚钱速度而融资买股，外国资金看见指数不断创新高，也开始追进。整个市场进入一种自我强化的循环，这正是投资大师索罗斯所说的“反身性”。价格上涨，不只是结果，也会反过来成为推动价格继续上涨的原因。因为股票涨了，大家就更相信公司的前景；大家越相信公司的前景，就越愿意用更高的价格买进。“再不买就要错过”的心理，开始推动更多人争先恐后涌入市场，也造就所谓强者恒强的行情。韩国在过去一年，几乎每天都在重复这个循环。而这一幕，其实并不陌生，因为马来西亚也曾经发生过。 2020年的马来西亚，因为疫情的因素，手套股出现过非常类似的现象。当时许多人第一次接触股票，就是因为行动管制期间待在家里，看见手套股每天上涨。很多人甚至开始觉得，只要买手套股，就一定能够赚钱。融资、追高、加码，市场一片乐观。历史不会完全重复，但是人性往往惊人地相似。那么，韩国是否完蛋了？为何股市会突然大跌？对于不明白的人来说，可能会觉得是因为三星或者SK海力士业绩不好，但事实刚好相反。 [vip_content_start] 根据SK海力士最新公布的季度业绩，公司营业利润按年暴增超过五倍，再次刷新纪录。用普通人的话来说，就是去年这个季度赚一块钱，今年已经赚到超过五块钱。照理说，这应该是一个非常好的消息，但是SK海力士股价当天却大跌接近10%，连没有在同一天公布类似业绩的三星也被牵连同步下挫，最终拖累整个韩国股市连续重挫。为什么？因为股票市场从来不是简单比较一家公司好不好，而是比较它有没有市场想象中那么好。当股价已经被推到非常高的位置，市场早已提前反映大量乐观预期。这时候，即使公司交出创纪录业绩，只要利润略低于分析员最乐观的预测，或者公司没有宣布投资者期待的股东回报方案，都可能成为资金获利了结的理由。股市交易的，从来不只是今天赚了多少钱，还包括大家原本以为你可以赚多少钱。当现实很好，却没有想象中那么完美时，股价一样可以下跌。杠杆把调整变成市场踩踏但真正危险的，还不是下跌本身，而是下跌以后所引发的连锁反应，也就是所谓的骨牌效应。三星和SK海力士在KOSPI占据极高权重，两家公司最狂热的时候，合计占整个指数市值接近一半。因此，KOSPI虽然由许多公司组成，但指数真正的方向，却在很大程度上掌握在这两家晶片巨头手里。当两家公司一起上涨时，KOSPI可以在多数股票表现普通的情况下不断创新高；同样地，当两家公司一起下跌，指数也会快速回落。指数一跌，融资账户开始收到追加保证金通知，投资者要么补钱，要么卖股。当市场短时间大跌，很多人没有足够现金补仓，就只能被迫卖出手上的股票。部分杠杆ETF为了维持每天既定的杠杆倍数，也需要随着标的价格变化而重新调整仓位。在市场上涨时，这种机制可能推动基金继续增加风险；在市场下跌时，也可能形成顺势减仓。再加上基金降低风险、投资者赎回、外资获利了结，卖盘就会越来越多。卖盘增加，指数继续下跌；指数进一步下跌，又引发另一轮追加保证金通知。更多散户被迫卖股，更多融资仓位遭到追缴，杠杆ETF也继续调整仓位。市场就这样从自我强化的上涨循环，突然反转成自我强化的下跌循环。到了这一刻，很多人已经不是因为认为公司前景不好而卖，也不是因为三星或者SK海力士突然不会赚钱。他们之所以卖，是因为没有选择。不是想卖，而是必须卖。这就是所谓的去杠杆。韩国监管机构近期也开始重新检讨单一股票杠杆ETF以及市场稳定措施，因为这类产品虽然不是股市暴跌的唯一原因，却可能在市场转向时放大波动。所以，把这一轮韩国股市下跌全部归咎于AI泡沫，并不完整；把责任全部推给杠杆ETF，也同样不准确。 AI热潮、估值过高、指数过度集中、融资交易、外资获利了结，以及杠杆产品的再平衡机制，才共同组成了这一轮暴涨暴跌。杠杆不是唯一的起点，却很可能是市场失控以后，最危险的放大器。别人都在赚钱，贪婪就开始了其实股市就是一个循环。每一轮牛市，都有很多人赚钱，但是每一轮股灾，最终赔钱的往往都是同一类人。他们通常不是最早进场的人，而是看到别人不断赚钱以后，才开始相信自己也不会输的人。等到潮水退去，他们才会发现，原来自己进场的位置，早已离合理估值非常遥远。专业投资者计算的是估值、盈利、现金流和风险回报，但是部分散户计算的，却只是昨天涨了多少，明天还会不会继续涨。股市本来就是专业对非专业的领域，靠运气战胜专业投资者，不是不可能，只是长期来说，难度非常高。专业投资者会有进场计划，也有退场纪律，但是普通投资者却往往在股价不断创新高的时候，才觉得市场最安全。殊不知，真正危险的时候，往往就是大家觉得风险已经消失的时候。人不一定是因为自己赚钱而变得贪婪。更多时候，是因为发现身边每一个人都在赚钱，才开始相信风险已经不存在。之后又会出现一种比较心理：别人可以，为什么我不可以？正是这种心理，让资金在牛市高峰大量涌入，也造就股市为何有时候会突然出现特别巨大的波动。这一轮韩国股市大跌，带出来的信息，并不是说AI已经完蛋，更不是说所有晶片企业都没有未来。科技可以改变世界，AI也很可能继续成长。但是，再伟大的产业，只要遇上过度集中的资金、过度乐观的预期，以及过度杠杆，最终都可能把上涨的速度，加倍变成下跌的速度。合理的调整和去杠杆，本来也是市场自然调节的一部分。经过这一轮下跌，部分融资仓位和杠杆资金确实已经减少，市场最极端的狂热也有所降温。不过，这并不代表市场已经完全清除了风险，更不能断言接下来一定会马上稳定。对于真正的长期投资者来说，大幅调整可能会带来更合理的估值和观察机会；但是，是否已经值得进场，仍然必须看企业盈利、估值、市场资金和自身承受风险的能力，而不是单凭指数跌了多少来决定。每一轮大回调，都是给投资者的一面镜子，因为每一轮股灾，真正害死人的，往往不只是坏消息。坏消息可能只是点燃第一根火柴，真正让整片森林烧起来的，通常是过度集中的仓位、被迫卖出的杠杆，以及人性里对快速致富的渴望。奖金不会直接制造股灾，一份不及预期的业绩，也不一定足以摧毁市场。但是，当过度乐观、过度杠杆和贪婪同时出现，再小的一点火苗，都可能变成一场大火。共勉。

1天前

三星次季营利飙18倍创新高

全球最大记忆体晶片制造商三星电子（Samsung Electronics）在提交监管机关的文件中表示，今年第二季（4月至6月）营业盈利达89.49兆韩元（约2537亿令吉），创下历史新高，较去年同期的4.68兆韩元大增1813.8%，高于分析师预估的88.13兆韩元，和月头初估大致相同。

2天前

三星与SK海力士与美企达成 3.89兆晶片供应协议

韩国总统政策顾问金容范周六透露，韩国两大半导体巨头三星与SK海力士，已与包括辉达在内的多家美国科技巨头达成记忆体晶片供应合作协议，合计规模高达9500亿美元（约3.89兆令吉）。

7天前

三星3款折叠机齐发　新推Z Fold8宽萤幕抢市占

在苹果首度端出折叠iPhone前夕，三星周三在伦敦举办发表会推出第8代折叠机，一口气亮相全新Galaxy Z系列3款机型，包括Z Fold8、Z Fold8 Ultra、Z Flip8，进一步扩大折叠机产品线阵容，希望囊括更大客群。

1星期前

三星美国公司将在纽泽西州裁739职位

根据《路透》取得的一份美国《工人调整与再培训通知（WARN）》文件显示，三星电子美国公司（Samsung Electronics America）计划在纽泽西州恩格尔伍德克里夫斯（Englewood Cliffs）裁减739个职位。

2星期前

三星次季盈利2400亿单季新高

韩国三星电子7月7日公布的2026年第二季（4至6月）整体营业盈利达89.4兆韩元（约2400亿令吉），成长19.1倍，超越市场预期，远超过去3年的总获利；销售额年增2.3倍，达171兆韩元，2项数据均创下单季历史新高。

4星期前

韩国将投资4.8兆建半导体制造中心

为巩固全球半导体与人工智能（AI）竞争优势，韩国将在未来几年投资近1.2兆美元（约4.8兆令吉），以打造新半导体生产基地与AI数据中心。

1月前

三星SK料联手投资韩将推晶片AI等3大计划

韩国为推动下一波经济成长，将于周一下午宣布3项“超大型计划”，其中包括在西南设立半导体聚落，三星电子和SK集团未来数年投资规模可能突破1000兆韩元（约2.64兆令吉）。

1月前

三星劳资薪酬协议开恶例韩国其他工会跟进喊价

三星电子工会成员投票通过与资方的临时薪酬协议，晶片部门员工可分得平均34万美元绩效奖金。《路透社》报道，三星是韩国指标企业，在工会压力下发放令人瞠目结舌的绩效奖金，恐将掀开潘朵拉盒子，让韩国更多企业的工会跟进，要求公司将固定比率的营业利润用作员工分红。

2月前

三星拟斥59亿越南建厂缓解晶片短缺问题

路透报道，韩国科技巨头三星电子计划斥资39兆越南盾（约59亿令吉）在越南兴建一间半导体测试工厂，冀以纾缓全球因应人工智能（AI）需求激增，令记忆体晶片短缺。

2月前

不满AI红利分配不均三星非晶片工会告上法院

韩国科技巨头三星电子罢工危机持续延烧。据韩媒报道，三星旗下非半导体部门工会已向法院提出声请，试图阻止半导体部门员工正在进行的奖金协议投票，凸显公司内部因薪酬差距扩大而引发冲突。

2月前

三星电子惊险达劳资协议员工最高年领158万奖金

韩国三星电子劳资双方周四达成初步协议，原定罢工暂缓，股价早盘应声大涨。

2月前

【科技Talk】三星Agentic AI上线，手机开始替你做决定？

每年旗舰手机登场，总少不了一番规格竞赛，从处理器性能、主摄感光元件、全焦段变焦、AI功能，甚至推出外接增距镜，以凸显旗舰机的价值和优势。可是，当手机软硬件都快到达极限，还能靠什么拉开差距？三星在今年的Galaxy Unpacked 2026给了一个答案——代理式AI（Agentic AI）。报道：本刊林德成照片：三星提供、法新社过去，我们对AI的认知大多停留在生成式（Generative）阶段。无论是ChatGPT、Gemini、Suno或Midjourney等工具，这些工具本质上是“你问我答”，根据提示词生成文本、图像、音乐和视频。但Agentic AI不只是生成内容，而是以目标为导向，自行推理和拆解任务，并跨应用操作，调用不同AI代理来完成目标。三星马来西亚电子总裁Charles Kim接受电邮访问时表示，过去的AI偏向“被动回应”，你提问，它回答。如今，AI会理解用户的意图，然后变得更加主动。 “这正是我们所说的‘Agentic AI’。它不仅仅是完成更多任务，而是能够理解你的情境脉络，并提出有意义的行动建议，在你身边智能协同工作。它将智能手机从一个工具，转变成更接近‘伙伴’，帮助你做出决策。” Galaxy AI“猜”你下一步要做什么今年发布的Galaxy S26系列便引进了Agentic AI功能，包括主动建议（Now Nudge）和即时简报（Now Brief）。其中，Now Nudge能够识别屏幕上的内容和简讯对话，主动预判用户的下一步操作，并提供相应建议。例如，当朋友通过简讯索取韩国旅行照片时，AI会自动识别对话内容，并在键盘上方弹出“Share photos”快捷键。点击后，系统会自动连接相簿，筛选相关照片。当用户和同事讨论下一场会议的日期、时间和地点时，AI也会自动弹出“Add event”快捷键，预先在谷歌日历创建日程，填好相关会议讯息，用户只需确认和保存。 Now Brief则充当个人秘书角色，它会根据用户的个人习惯和偏好，在手机屏幕上以摘要形式显示各种资讯，包括天气预报、睡眠状况、日常行程、音乐与播客推荐等。用户一打开手机就能快速掌握当天的行程安排。 Charles Kim坦言，自己非常依赖这两项功能，特别是Now Nudge，该功能可以分析他的行程日历，然后结合实时交通状况，主动建议最佳出发时间。此外，他也经常使用Photo Assist即时修图，并直接分享到社交平台。同时，智慧防窥模式（Privacy Display）也是他最喜欢的功能之一，“我非常重视这种额外的隐私保护。我认为很多马来西亚人都会有同感，特别是那些经常通勤的人。” 他说，这些功能看似只是小细节，却会一点一点改变用户体验。“（我们的）目标是让手机以一种不打扰的方式默默协助用户，让你渐渐觉得，它真的懂你。” Agentic AI重新定义智能生活目前最新的Galaxy S26系列具备多项AI能力，包括谷歌的Gemini、Perplexity搜索功能，以及三星自研AI模型Gauss。 Charles Kim表示，Galaxy AI被定义为“混合式AI平台（Hybrid AI Platform）”。它结合了设备端的AI运算能力，以及外部合作伙伴提供的AI服务，并会根据任务类型与复杂程度，自动分配给最适合的AI模型处理，以达到高效和流畅的体验。虽然现在很多平台都搭载Google AI，但Galaxy手机的特别之处，在于三星把硬件和软件深度结合，打造更完整的AI使用体验。他指出，三星和谷歌合作，将Gemini整合进One UI 8.5操作系统，并连接多个手机原生应用，让AI用起来更自然和顺手。与此同时，三星持续强化旗下的互联生态系统，这也是Galaxy AI和SmartThings结合的意义所在。除了手机，SmartThings也将AI延伸到家庭场景。AI会根据用户习惯自动调节冷气温度、在洗衣完成后发出通知，甚至会在用户离开电视时自动调低音量，让家居设备之间达到智能联动。 “Agentic AI的核心是重新定义智能生活。它不只是关于设备本身，而是在不需要用户频繁操作的情况下，创造舒适和简单的生活体验。” AI越聪明，隐私控制越重要当AI可以读取屏幕内容，主动提供建议时，外界开始关注隐私的问题。对此，Charles Kim表示认同，随着AI融入日常生活，隐私和数据安全变得格外重要。 “我们在整个生态系统的每一层都内建了安全机制，并以Samsung Knox作为核心。” 根据三星官网资料，Knox是采用多层式防护和安全性机制，以及加密演算法等技术，可降低恶意软件、骇客攻击和数据外泄风险。他说，Galaxy AI的核心原则是将控制权交给用户，系统只会调用执行任务所需的数据，不会额外读取或调用不必要的讯息。在可以的情况下，Galaxy AI会直接在手机本地处理数据，无需上传到云端；但，若部分功能需要共享数据，用户仍可自行决定是否授权。他强调，创新不能牺牲用户的信任。更多【e潮】：【科技简讯】YouTube派送福利，全球解锁画中画功能【科技简讯】MyJPJ升级为超级应用，一个App搞定更新驾照、路税、缴付罚单

2月前

韩国三星电子劳资协商破局工会周四如期展开罢工

韩国三星电子劳资双方进入第2次事后协调程序，经过多日协商，周三中午仍确定破局，三星电子拒绝接受韩国中央劳动委员会提出的调整案，工会宣布周四起如期启动总罢工。

2月前

SK海力士员工今年领190万奖金三星大危机

重视员工价值的真理，SK海力士每个员工今年平均领47.7万美元（约190万令吉）的奖金，明年可能上看90万美元（约358万令吉），反观三星却面临大罢工困境，两大巨头虽是记忆体猛爆行情的受惠者，但员工待遇却有明显落差。

2月前

三星工会坚持18天罢工 6月7日后才恢复谈判

韩国三星电子工会今天表示，三星公司已提议在不设前提条件下恢复谈判。此前，经由韩国政府斡旋、针对薪资与奖金制度进行的谈判于数日前破局。

3月前

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