发布: 7:35am 02/03/2026

股海捞月|完成重组迎疫后复苏亚航X否极泰来

文／本报特约李三宇

2-3见报股海捞月|完成重组迎疫后复苏亚航X否极泰来

亚洲廉航市场的霸主，回来了。

今年初完成万众期待的重组后，亚洲航空（AirAsia）终于浴火重生，加上市场复苏、油价疲软和强势马币等利好，形势一片大好，令市场士气越发高涨。

为此，在重组后成为亚航“新家”的亚航X（AAX,5238,主板消费产品服务组），预计会是今年焦点股之一，值得聊一聊。

成立于2006年的亚航X，是亚洲航空集团下的中长程航空臂膀，2013年在马股上市，惟因廉航服务在中长程航线面对严峻挑战，公司上市后表现江河日下，长时间深陷亏损，债务不断累积，股价持续探低，令市场一度不再对公司抱有太大期待。

然而谁会想到，本已奄奄一息的亚航X，在遭遇冠病疫情的致命一击后，反而迎来新生？

疫情爆发后，亚航X毫无招架之力，立即面临存亡抉择，股东和管理层没时间再拖延，只能背水一战，迅速展开股票整合、发股集资、重大债务与结构重组等续命措施，才终于保住公司。不仅如此，重组后的亚航X在更轻巧营运架构帮助下，业绩竟从2023财政年起转盈，展现前所未有的活力，让人倍感惊喜。

不过更意外还在后头；虽然亚航X快速走出困境，上市姐妹公司亚洲航空（如今的壹必投（CAPITALA,5099,主板消费产品服务组））却继续深陷泥沼，因其庞大业务网络和规模大大加深了重组的复杂性，进程停滞不前，股东和董事部几经波折，终于做出一项惊人决定：以68亿令吉估值将亚航航空业务悉数注入亚航X旗下。

换句话说，亚航一切航空生意，无论国内还是国外，短程还是长程，今后将全部整合在一面旗帜——亚航X之下。这将为亚航X带来什么改变？

亚航X本身的长程业务目前共拥有19架客机，载客率企于健康的83%，截至去年12月31日止财政年，共为公司创造逾33亿令吉营业额，及净利1亿9174万令吉。

然而根据亚航X上周发布的数据，若整合亚洲航空（AAB）和亚航航空集团（AAAGL）业绩，集团2025年营业额将达222亿令吉，营运盈利（EBITDA）达46亿，净营运盈利（NOP）则高达13亿令吉，业绩规模已达蓝筹级别，让亚航X从一家中型航空公司，直接升级为行业巨擘。

不过，真正令投资界振奋的不完全是规模，而是在去年强劲业绩基础上，进一步成长的乐观前景。

“否极泰来”这句成语，用在目前的亚航X身上再贴切不过。完成漫长重组工作后，前方等着的是一个积极自疫后复苏的强劲市场，亚太地区如今贵为全球航空业增长的火车头，去年国际旅客数量按年成长9.4%至3亿9050万人次，每公里乘客收入（RPK）按年成长11%，平均载客率82.2%，需求极为强劲，身为区域廉航业龙头的亚航X自当从中受惠。

不仅如此，最主要营运成本之一的燃油价格持续趋软，以及马币明显转强，更为亚航X带来双重利好，深深惠及集团成本架构，这会直接对赚幅带来有意义的影响，毕竟集团70%成本是以美元计算，油价则占营运成本30至40%左右。

首份整合季报料有惊喜

根据丰隆研究的分析，燃油价每1美元的变化，预计将对亚航净利带来约8000万令吉的影响，马币对美元汇率每10仙的变化，则会对净利造成2亿8000万令吉的影响；以此标准来看，亚航X将在今年5月发布的第一份整合季报，或许会让人眼前一亮。

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除营运利好，强势马币也为亚航扩张计划带来好处；鉴于现有机队的重启已经完成，接下来扩张焦点将再度放在产能提升，而订购新客机便是唯一途径。为迎合市场需求，亚航将从今年起积极扩充载客产能，准备向客机供应商下达重大订单，马币明显转强将带来更多节约效应和弹性，间接支援未来成长大计。

尽管在完成整合初期，亚航X财务状况料会因一次性整合赤字而明显转弱，毕竟接下亚航诱人业务之际，亦继承了38亿令吉债务，然而受惠于强劲营运表现和市场展望，市场人士皆看好集团财务状况可在未来日子里明显改善，整合后的46亿令吉营运盈利和强劲现金流为这观点提供强力支撑。

倘若丰隆研究预测的15亿令吉年度净利如愿在今明两年达成，资产负债表将更快好转，毕竟一家年营业额超过200亿令吉的服务业巨头，在好景时的“生钱”速度是非常惊人的。

当前估值已反映成长前景

上周发布末季业绩时，亚航X一并公布了2026财政年的关键绩效指标（KPI），放眼今年交出亮眼的250亿令吉营业额及50亿令吉营运盈利，并取得5%的NOP赚幅。

放眼今年交出250亿营收

集团表示将透过壮大机队数量至238架客机、优化航线网络和收益、以及有纪律的成本管控来达至上述目标；值得一提的是，集团去年NOP赚幅达5.9%，加上营运利好持续发酵，5%的NOP目标暂看颇为保守。

估值方面，以截至上周五的1令吉98仙计算，亚航X的市值目前企于66亿5000万令吉；进一步将投资机构Garynma的12%购股权（行使价每股1令吉65仙）和2亿3535万凭单（转换价每股1令吉64仙）的潜在转换纳入计算，潜在市值则约79亿令吉，是否合理？

完成大整合后的亚航X，麾下将拥有亚航的心脏——AAB、统领区域业务的AAAGL和专攻长程的AAX，成为规模更大的新廉航巨头，带来诸多好处，如简化管理与营运流程、优化机队管理与使用率、取得更大规模经济与成本节约等，助亚航延续成功的低成本营运模式，用24年时间创造的庞大生态系统，为集团持续成长和成功提供了强大保障。

当前估值虽不能称作“低估”，毕竟已开始反映强劲成长前景，可若接下来持续交出符合甚至超越预期的业绩，则相信还有成长空间，毕竟以去年NOP为准，当前市值仅相当逾5倍本益比，似未反映“AirAsia”作为马来西亚最具价值品牌之一的蕴藏潜能。

亚航过去曾为30大综指成分股之一；考量市场地位、营运规模、成长前景和领先优势俱在，至今依然是大蓝筹的有力候补，不过潜能被转移到亚航X身上而已；因此，只要未来业绩越战越勇、财务明显转好，亚航哪天再一次以“亚航X”之名剑指成分股名单，也不会令人意外。