张永隆.贸易战，最坏的已经过去？

有几个原因导致经济学家所担忧的经济衰退和高通胀，至今还没有出现。首先，在通胀方面，特朗普所调高的关税，初期大部分（估计64%）由美国进口商吸纳，只有大约22%被转嫁到美国消费者身上。美国进口商在初期愿意自行承担高关税，是因为他们在4月2日“解放日”之前已经屯好货，加上他们猜测特朗普只是把高关税当成谈判工具，关税很快会降到10%或以下，所以并没有把高关税转嫁给消费者。

到了10月，进口商意识到特朗普并不打算把关税降至10%或以下，估计大约55%的高关税，被转嫁到美国消费者身上。因此，美国今年8月和9月的通胀率开始上升。10月份的通胀数据因为美国政府关门而不会公布，11月份的通胀数据则会在12月18日美国时间8时30分早上（本文截稿后）才公布，经济学家估计11月份的通胀率很有可能会比9月份高。因此，美国的通胀率上涨，不是没到，只是迟到。

经济成长方面，美国2025年国内生产总值（GDP）首两季的同比增长率，虽然相较于2024年有所放缓，但还离衰退甚远。这当中的原因包括特朗普减低美国国内个人和公司税的政策的影响，以及人工智能（AI）旋风所引发的投资热潮。这两个因素部分抵消高关税及其不确定性对美国经济的负面影响。同样地，在我国，AI旋风所带来的数据中心投资热潮也扶持了我国的经济成长，部分抵消掉贸易战的负面影响。

那么贸易战最坏的情况是否已经过去？从积极的层面来看，美国已经和大部份的国家达成贸易协议。虽然达成贸易协议后的关税率比特朗普二度就任美国总统前高，但相比“解放日”所宣布的税率已下调许多，而且有许多商品获得豁免关税。贸易战会不会让美国和世界经济陷入衰退，部分取决于AI旋风所带来的投资热潮能持续多久，以及中美在贸易战中是否能继续保持克制。