（吉隆坡29日讯）2026财政预算案建议将啤酒国产税上调10%，分析员认为业者将把新增成本完全转嫁消费者，啤酒的平均售价预计会上调约6%，料拖累啤酒股2026年销量下滑约5.5至5.7%。不过在2大利好因素的支持下，需求下滑会有所缓解。
丰隆研究在报告中指出，啤酒股股价在今年上半年先是上涨，但进入下半年后涨幅被抹去，主要是受到2大原因的影响。首先是4月1日起政府实施香烟展示禁令；第二个原因是市场传出烟草税可能上调，促使投资者抛售啤酒股，对“罪恶股”进行避险。
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与此同时，政府在第13大马计划中强调扩展健康税（pro-health tax）的范围，涵盖烟酒类产品。配合这一政策趋势，政府在2026年财政预算案，建议将酒精饮品的消费税调高10%，这也是自2016年啤酒税上调后的首次上调。
成本将增6%
“若提案通过，啤酒的每公升酒精有效国产税率将从目前的175令吉提高至192令吉50仙。考虑到国产税占啤酒商销售成本约58至60%，这意味着整体成本将上升约5.8至6%。”
分析员认为，啤酒商将把国产税的上调成本完全转嫁消费者。虽然啤酒商可选择降低酒精含量来减轻税务，但该行与啤酒商管理层交流后，该选项并不可行，因为会影响口感与消费者接受度。以英国为例，嘉士伯丹麦皮尔森（Carlsberg Danish Pilsner）和Tiger的酒精浓度只是低0.2至1.4%，显示啤酒商在调整酒精度上有限制的空间。
“基于啤酒需求缺乏价格弹性（inelastic demand），大马嘉士伯的价格弹性是0.92，大马喜力是0.94。我们估算若售价上调约6%以抵销国产税的上调，并导致销量下滑5.5至5.7%。不过，我们认为这只是短暂影响，随着消费者逐渐适应较高价格，销量有望回升，因为啤酒仍是最具价格优势的酒精饮品。类似情况曾在2016年消费税上调后出现，当时销量在2季后回稳，并带动啤酒销量在随后的多年增长。”
展望2026年，该行认为有2项潜在利好因素有望缓冲需求下滑，即2026大马旅游年和2026世界杯足球赛，这2个因素在以往都曾推动现场消费渠道（on trade）的强劲销售。
世杯啤酒销售增逾10%
分析员指出，政府目标在2025年吸引4300万游客，2026年则吸引4700万人次，游客人数的增加势必带动啤酒消费增长。2026世界杯足球赛将在6月11日至7月19日举行，以往几届的世界杯如2014、2018、2024年期间，啤酒销售收入在相应季度都按年录得超过10%的增长。
值得一提的是，即使发生在外部不利环境例如2014年的国产税上调、2018年中美贸易战、以及2024年高通胀有所放缓，啤酒在世界杯比赛期间的需求依然取得上涨。因此，该行乐观看待2026年第三季有望重演类似的增长趋势。
股价已反映风险 评级“增持”
根据报告，目前大马嘉士伯（CARLSBG,2836,主板消费产品服务组）和大马喜力（HEIM,3255,主板消费产品服务组）的2026财政年的预测本益比分别为13.1倍与13.8倍，远低于5年平均值也就是24.3倍和23.1倍，折价幅度高达46%与40.2%。换言之，当前估值已较5年平均低了大约1.5个标准差，相信监管风险已大致反映在股价中。
考虑到过去2次调高国产税的间隔都超过5年，此次的国产税调整应该能缓解市场对短期内再次上调税务的担忧。综合来看，该行认为啤酒业估值吸引，因此维持“增持”评级，并继续把大马嘉士伯列为首选股。
分析员补充，大马嘉士伯的优势在于业务基础更为多元化，其中约30%的销售额来自新加坡市场，能在一定程度上分散大马的政策风险。相较之下，大马喜力虽拥有诱人的6%以上股息率，但仍受到持续进行中的数字基础设施投资拖累。此外，该公司的100%销售都在大马市场，会更直接受到即将实施的国产税上调及价格调整后的消费放缓所影响。
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