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陆世敏.蓝眼议员与R先生，950万背后的权力迷雾

“R先生”是谁，不该是一个永不揭晓的谜底。如果官官相护，口号将变得廉价。相反，若安华能借此大刀阔斧清理内腐、严惩涉案议员，不仅能挽回公信力，更能真正铲除“企业黑手党”。

3月前

黄子伦 | 双威收购IJM：估值落差下的并购逻辑

当我回到一个最基本的指标来看，这笔收购的逻辑，反而显得相当清楚——估值。就在我不断拖稿的当儿，被市场期盼已久的收购案终于还是发生了。 2026年1月12日早上，怡保工程（IJM）和双威（Sunway）一起宣布暂停交易。当天傍晚，交易所的公告也出来了，双威决定用3.15令吉收购IJM股份共计35亿股，总金额将高达110.4亿令吉。这笔金额当中的10%会以现金支付，剩余的90%则是双威新发的股票来支付。换句话说，这不是一宗“掏现金”的并购，而是一宗典型的以股换股交易。按5.65令吉的双威股价计算，双威需新发行约17.6亿股，相当于现有股本的26%。交易完成后，IJM股东将持有约21%的双威股份；但需注意的是，这批新股并不包含即将上市的双威医疗机构股份。如果交易顺利完成，一家手握约130亿令吉订单、拥有5,685英亩土地（其中3,316英亩来自IJM）的建筑巨头将正式诞生，并跻身全马十大市值企业之列。并购焦点：规模之外的整合挑战交易公布后，分析师最关心的，并非规模，而是整合。就在昨晚的分析师会议上，不少问题都围绕着“1+1是否真的大于2”： “以后双威的工程，会不会拨给自家的建筑部门还是IJM？” “IJM的建筑部门会不会注入双威建筑公司？” “两者重叠部分如此之多，要怎么整合？” 对此，管理层的回应相当谨慎，多次强调现在谈细节仍言之过早，只重申绩效优先与包容文化。只要能把工程做好，就能赢得项目。在新闻公布前，我也曾听闻市场对这项并购的猜测，多数人认为发生概率不高。一来双威过去曾考虑却未推进；二来集团正筹备医疗业务上市，此时再以发新股方式并购，情绪上或引发市场抗拒。这些疑虑并非毫无道理。但当我回到一个最基本的指标来看，这笔收购的逻辑，反而显得相当清楚——估值。估值分析：PBR差距下的套利空间道理也不难理解，我们只需要看Price-to-Book的市账率（以下简称PBR）。双威目前的市账率（PBR）已超过2倍，与另一家建筑龙头Gamuda相近；反观IJM，即便经历近期股价回升，其PBR仍徘徊在0.9倍左右。这意味着什么？意味着双威此刻发行新股，本质上是在将高估值变现，去换取一家具备大量硬资产、却处于低估值区间的公司。以截稿时市值计算，双威约379亿令吉，IJM约96亿令吉，合并后约477亿令吉。若假设交易完成后股价变化不大，合并后的市账率预计将被拉低至约1.6倍。若建筑板块环境持续向好，且双威能成功改善整合后的净利润率，其估值并非没有回到2倍的空间，股价自然存在想象空间。当然，这一切的前提，是整合必须奏效。管理层多次强调不会“动饭碗”，但在回答分析师提问时，也不难听出他们认为IJM在净利润率上仍有显著提升空间。两者税前净利率相差约5.2个百分点，流程、成本与管理，显然是双威自信能够施力的地方。成本控制，一直是双威的强项。但这里必须泼一盆冷水。 [vip_content_start] 我曾亲身经历公司被收购的过程，也见证过收购后人员逐步流失的现实。账面上的协同效应与简报里的“文化融合”往往很好看，但当关键主管来自原公司A时，被边缘化的，往往就是来自公司B的人。这未必出于恶意，而是现实选择。站在收购方主管的角度，稳住业务、重用熟悉团队，本就是最自然的决策。因此，无论管理层如何表述，人员流动几乎是无法避免的，差别只在于速度与形式。最终留下来的，往往不是人力资本，而是土地、机械、专利等“硬资产”。这也回到一个核心问题：双威的消化能力有多强？至于说IJM的大股东们会不会反对？目前来说，IJM尚未有回应。不过，按理来说，对于原本的IJM股东来说，如果拒绝这笔收购献议，那么该公司有何良策提升自己的盈利能力？在这个强者恒强的资本市场里，该公司的估值什么时候才能够追得上其他大企业呢？相关新闻：双威怡保工程停牌建筑业世纪大合并？每股出价RM3.15 双威新股+现金并购怡保工程

6月前

今年更多招商引资落实大马并购料续红火

大马2025年企业并购交易值突破千亿令吉，按年大增52%，市场人士认为，这显示我国的长期政策举措启发了并购活动，而政府前年开始积极招商引资，从承诺的阶段迈入了落地阶段，因此预计并购市场的活跃势头将延续到2026年，并会集中在几个特定领域。

6月前

搭上企业并购热潮大摩上季获利亮眼

投资银行摩根士丹利（大摩）公布2021年截至12月31日第四季财报显示，上季获利较去年同期暴增10%，主因在于企业并购交易活动热络，令提供咨询的大摩赚取大笔收入，且财富管理部门表现亮眼。

4年前

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