发布: 8:11pm 29/06/2026

售边佳兰石化摆脱负累国油化学回酬诱人

文∕谢锦彬

（吉隆坡29日讯）国油化学（PCHEM,5183,主板工业产品服务组）计划在今年杪脱售旗下边佳兰石化有限公司（PPC）50％股权，分析员相信此举可能消除扯盈利后腿的因素，并可能透过派发特别股息来释放企业价值，而近期股价回调，风险回酬显得诱人，将评级从“持有”上调至“买入”，目标价也调高至5令吉56仙。

边佳兰石化每年净亏5亿多

根据报告，丰隆研究分析员指出，国油化学正评估脱售持有的PPC股权，一旦完成脱售，这不仅可消除一项持续拖累盈利的业务，还能降低所面对的外汇风险。大略估算，PPC目前每年录得约5亿至6亿令吉的净亏损，按持有50％股权计算，若脱售计划落实，公司盈利将拥有显著的上升空间。

国油化学表示，保留对边佳兰生产的石化产品的销售权，仍是公司考虑此次交易的关键因素之一。至于是否派发特别股息，则取决于最终的脱售所得，以及交易架构。

据悉，这项拟议中的股权脱售计划需要获得少数股东批准，同时很可能须待沙地阿拉伯国营能源巨头沙地阿美（Saudi Aramco）与国油正在进行中的交易完成后才能落实。鉴于当前石化业仍面对逆风，资产估值预料将成为此次交易中的关键考量因素之一。

原料受限3月底停产

边佳兰石化已恢复运作

分析员指出，如果国油最终全面收购PPC，战略考量将是把边佳兰的上下游业务整合至同一伞下，从而实现更有效的营运管理、提升能源安全，并全面掌控这一体化综合设施。据悉，PPC在今年3月底因原料供应受限而停产后，已于约一周前恢复运作，目前的产能使用率约为50％。

分析员观察到，聚乙烯价格已较近期高点回落约40％，但石脑油（Naphtha）价格跌幅更大，达47％，且基本已回到战前水平。因此，目前聚乙烯与石脑油之间的价差仍维持在每吨约600至800美元的健康水平。

国油化学维持70％与30％的长期合约与现货销售组合，其中长期合约一般为期一年，价格与当时市价挂钩，仅存约一周的调整时差，或每吨20至30美元的价差。

分析员也了解到，主要客户近期续签长期供应合约，也反映客户对稳定供应及供应安全的需求日益提升。随着停火协议达成后，地缘政治风险溢价逐渐消退，尿素价格已从高点回落约53％，并重返战前水平。此外，中国解除尿素出口限制，在北美和欧洲春季播种高峰期结束，市场进入季节性需求淡季之际，向全球市场释放大量供应，进一步加剧尿素价格下跌。

丰隆研究认为，当前尿素价格疲弱仅为暂时现象，随着新一轮播种季即将到来，尿素价格预计在2026财政年下半年逐步回升，并朝每吨500美元水平迈进。但由于东盟民都鲁肥料厂和纳闽厂房将进行定期检修，预计公司在2026财政年第二和第三季的厂房产能使用率将有所放缓，随后在末季恢复正常水平。

国油化学推6项目瞄准东南亚市场

国油化学计划在2030年前将特殊化学品业务的营收贡献提高至30％以上，高于2025财政年约20％的水平。为实现这一目标，公司计划在未来3年同步推进5、6项自然成长项目，主要瞄准东南亚市场需求。目前，这些需求大部分仍依赖从欧洲进口，每项项目预计需要约2亿5000万至5亿令吉的资本开销。

丰隆研究预计，次季业绩将全面受惠于近期伊朗战争推动的平均销售价格上涨周期，烯烃与衍生品（O&D）以及肥料与甲醇（F&M）业务的平均售价均将按季上升。

不过，由于东盟民都鲁肥料厂和登嘉楼格底厂房将进行计划性检修，公司整体产能使用率预计将回落至约80％，并预计公司在2026财政年预计不会再录得进一步减值支出。

因此，分析员将2026财政年的尿素平均售价预测下调至每吨550美元，低于此前预期的每吨700美元，以反映近期尿素价格回调。但预计随着季节性播种需求回归，尿素价格将在2026财政年下半年逐步回升至每吨500美元左右。

综合以上，丰隆研究将国油化学2026财政年盈利预测下调22％，但维持2027及2028财政年的盈利预测不变，并将评级从“持有”上调至“买入”，并将目标价由5令吉63仙微调至5令吉56仙。

“随着国油化学近期股价回调，我们相信该股风险回酬已变得诱人，公司潜在脱售PPC股权不仅有望释放企业价值，也可能为派发特别股息铺路。不过，我们仍保持谨慎，因假设停火协议持续生效、市场供应恢复正常，主要石化产品售价预计在2026财政年见顶，并于2027财政年趋于回落。”

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