发布: 5:27pm 07/04/2026

怡保工程加快释放价值

伍咏敏／报道

（吉隆坡7日讯）尽管双威（SUNWAY,5211,主板工业产品服务组）自愿全购怡保工程（IJM,3336,主板建筑组）失败，基于未来有价值释放潜能，分析员纷纷上调怡保工程的目标价。

丰隆研究分析员指出，全购活动失败，延长怡保工程股东实现价值的时间。他们了解到，怡保工程的策略股东着眼于更长远发展以获得更大价值上涨空间。

“正如独立顾问早前在汇报会上提及的，怡保工程致力于落实一系列价值释放计划，包括脱售收费大道、让建筑业务上市、优化印度业务等。我们认为，随着收购献议失败，怡保工程管理层和董事部将更迫切加快推进该些举措。”

分析员指出，基于2027财政年建筑业务盈利15倍，分类加总估值法计算得出，该公司建筑臂膀价值20亿令吉，比独立顾问的估值22亿令吉低，主要是给予怡保工程集团层面20％的财团折价。

无论如何，丰隆研究认为，通过建筑业务分拆上市，可以实现最大价值，但前提是相关业务估值必须重估，即盈利的16至20倍，以收窄或消除与其他建筑同行之间的差距，这需要展示出稳定的执行赚幅、维持获得数据中心合约能力、一直获得新订单。

由于产业销售低迷和英国业务前期投入成本高企，怡保工程的产业业务2026财政年第三季陷入亏损。鉴于宏观经济持续存不稳定，分析员预计该公司的产业销售速度将保持缓慢，并可能导致2026财政年销售额低于18亿至20亿令吉的目标。

为了提高产业业务的股东回酬，怡保工程正在探讨一些即时措施，包括脱售一些闲置面积达3300英亩的地库及转向发展快速周转的项目，以提升股东回酬和打造出投资产业。同时，土地套现所得有助于提高派息率。

另一方面，基础设施是怡保工程释放价值的关键方式。该公司管理层计划通过信托，将部分成熟的收费大道套现，但潜在的退场，也要在总值14亿令吉的NPE延长于2029年竣工后才会加速进行。

分析员估计，该公司在大马的收费大道约值40亿令吉。同时，怡保工程退出印度市场也将受到投资者欢迎，因为有望转盈。过去3个财政年内，印度收费大道累计亏损高达1亿8400万令吉。

分析员调整该公司2026至2028财政年的盈利预测和赚幅后，目标价从3令吉15仙微微上调至3令吉20仙，重申该股“买入”评级

说到2027财政年展望，兴业研究预测，怡保工程核心盈利增长率料受到进行中的数据中心合约的进度进账会加快、专注针对性小型产业发展项目，而非大型城镇项目、逐步优化印度业务等主要因素推动，并将目标价从3令吉15仙上调至3令吉43仙，上涨空间达45％。

他解释，该股目前以2027财政年17.9倍本益比交易，稍微比10年本益比平均17.2倍高。无论如何，除了本地未结账订单接近82亿令吉，通过英国建筑臂膀及新加坡联号公司进一步扩大总订单，将是该股的催化剂。

目前，英国臂膀实际订单约50亿令吉，新加坡联号公司实际订单为12亿令吉。反之，订单填补缓慢，材料成本长期居高不下则是风险。

此外，兴业研究指出，怡保工程的工业业务经常被忽略。预应力混凝土管桩的制造是该业务主要代表，贡献2025财政年24％的税前盈利，而且2021至2025财政年4年间的税前盈利年均复增达29％。“位于八丁燕带的最新自动化桩厂，将支撑该公司工业业务未来增长。”

至于大马反贪污委员会的调查，随着相关调查仅限于与怡保工程有关的数名个人，而非针对该公司本身的澄清出炉，分析员认为，消除了该公司一个重大的顾虑，现能够更加专注现有业务和未来竞标活动。

不过，大华继显分析员持相反意见，预期投资者将重新评估怡保工程前景，该股可能面临短期压力，潜在跌幅高达13％。

此外，鉴于近期怡保工程盈利表现不佳，大华继显认为要对该集团的“潜在抛售”保持警惕，但仍维持“买入”评级，目标价下调至每股2令吉60仙。

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