2025年对银行业而言是充满转折的一年。
在全球经济不确定性、通胀压力以及马币汇率波动的背景下，银行业展现了极强韧性。分析员认为，尽管2025年12月的数据显示贷款市场略有放缓，但银行业正进入“低风险、高回报、资本优化”的新周期，2026年有机会再发光发热。
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2026年，银行业将不再仅仅依赖贷款扩张作为主要成长动力，而是进入一个多维度的价值提升期，更是投资者为降低风险而重新布局的一大重点股项。
经济学家普遍预计，2026年国家银行将维持隔夜政策利率（OPR）于2.75至3.00%水平，而政策利率稳定，将减少银行业净利息赚幅（NIM）的波动风险。
随着马币汇率趋于稳定，甚至走强，银行资产的本币价值对外资也更具吸引力。
实际上，银行股近期成为了外资流入大马股市的首选对象。分析员指出，近期金融服务指数表现优于大盘，其中一个原因正是区域替代效应。
银行股利好因素多
肯纳格研究分析员在报告中说，银行股利好因素甚多，包括隔夜政策利率（OPR）维持稳定、马币升值速度快于预期，以及2025年外资回流等，这些都有助于降低银行股的潜在风险。
“从历史隐含股权成本（COE）与资金流向角度看来，投资者看起来愿意给予银行股更高估值。”
分析员指出，MSCI点名印尼因持股结构过度集中及交易透明度问题而可能面临较高的投资风险后，该行观察到外资在短短一周内明显轮动流入大马股市，并带动金融服务指数与银行股年初至今平均上涨11%左右。
为评估外资流入能否持续，肯纳格分析了金融服务指数的历史数据，包括彭博的市场预测股东回酬率（ROE）、戈登成长模型（Gordon Growth Model）算出的股权成本等，并假设2011至2026年1月期间的终端成长率为5%。
“在排除疫情相关年度后，我们发现金融服务指数的股权成本曾在2017年第四季触及历史低点区间，也就是降低到8.5至8.7%左右，这主要是2018年全国大选前的政治题材推升市场热度，加上马币兑美元自4.20升上3.90，带动了投资者对大马股市的购兴，这与近期市场走势高度相似。”
股权成本受资金流向影响
分析员指出，分析结果显示，这意味着股权成本确实会在一定程度上受到资金流向的影响，在重新调整后，该行决定将所追踪核心银行股的股权成本调降为9.0至10.7%，低于此前的9.5至11.2%。
“在等待2026年1月各家银行披露最新外资持股数据之际，我们认为，截至2025年12月的短时间内，投资者对大市值银行股的购兴明显提升，当中马来亚银行（MAYBANK,1155,主板金融服务组）及兴业银行（RHBBANK,1066,主板金融服务组）更因稳定基本面与诱人股息，而特别受到青睐。”
外资或对银行股重新定价
分析员综合上述因素分析说，外资可能对银行股重新定价，以反映较低的股权成本，而该行也已在个别银行的戈登成长模型假设中纳入此一观点，将所采用的无风险利率从4.0%下调至3.5%，以符合当前大马政府10年期债券回酬率。
在调整后，该行的银行股市账率上调了4个基点至14个基点，目标价也跟着调高6至10%。
资本管理提振购兴
银行股另一项利好是资本管理改革。
丰隆研究分析员在报告中指出，继联昌集团（CIMB,1023,主板金融服务组）率先宣布资本削减计划后，预见银行业将在2026年掀起资本管理风潮，进而为投资者提供高回酬和资本增值。
分析员表示，联昌集团在2025年第三季业绩汇报会上宣布进行资本削减，放眼在2027年为止为股东回退高达20亿令吉，他们预计，随着资本管理框架将在2026年内修订，将有更多本地银行效仿该集团的计划。
多家银行派息率料增至60%
分析员查悉，国内多家中型银行即将把派息率提升到60%以上，可能把周息率推高至约6.5%。
“目前，我们检视的银行，平均派息率约57%，周息率超过4％的诱人水平。”
他解释，新加坡银行领域在去年积极进行资本管理措施后，成功获得重估，相信大马同业也会出现类似情况，进而为投资者提供高回酬，同时有资本增值的机会。
分析员说，银行领域近期表现虽然都很强劲，但相信2026年估值还有重估的空间。
“该领域基本面仍低估，目前仅以0.95倍市账率交易，远低于1.21倍的冠病疫情前5年平均值，同时，股本回酬率（ROE）稳健，达9.7%。”
有鉴于此，丰隆建议广泛买入银行股，而该行2026年上半年首选股为马银行、联昌集团和安联银行（ABMB,2488,主板金融服务组）。
肯纳格分析员指出，银行业正着手改善资本管理，这带起一波股息增发趋势，派息比率平均提高到55%左右，高于过去的45至50%历史区间。
他表示，大马银行（AMBANK,1015,主板金融服务组）、联昌集团、丰隆银行（HLBANK,5819,主板金融服务组）等表现突出的银行，最有能力实现这一目标，而鉴于他们的资本积累能力不断增强，未来股息还有进一步提升的潜力。
他补充，截至2025年12月的数据显示，银行业的普通股权一级资本比率（CET-1）为14.1%，远高于疫情前大约13%的水平，尽管如此，银行业仍有余力发放更高股息。
贷款基本面仍稳固
根据国家银行发布的2025年12月贷款统计数据，虽然部分数据未达市场最高预期，但基本面依然稳固。
2025年12月，银行系统贷款按年增长4.8%，低于市场普遍预期的5.0至5.5%。
其中，家庭贷款按年增长5.3%，是支撑贷款总量的中流砥柱。其中，房贷与车贷的需求依然强劲，这反映出大马劳动力市场稳定，消费信心虽然受通胀影响，但在低失业率环境下保持稳定。
企业贷款常年增长放缓至3.7%，逊于11月的4.3%，这主要是由于年底企业还款额激增，以及服务业贷款增长不如预期。然而，中小企业贷款按年增长6.0%，显示出实体经济底层的活力正在恢复。
首季贷款申请料回温
12月贷款申请额按月下降11.3%，主要受年底长假的季节因素影响。不过，按全年来看，贷款申请总额依然保持稳定，预示2026年第一季将逐渐回温。
存款方面，一般上，银行往往在12月为了年底结算而争夺存款，2025年底却大不相同。银行披露，2025年底的存款竞争比往年提前结束，主要是流动性充裕，银行无需支付过高溢价吸引资金，这让净利息赚幅得以保持稳定。
由于企业资金大量流入，来往储蓄户头（CASA）比率回升到29.8至32.3%，这是一项极为正面的指标，代表银行的获利能力将会提高。
资产素质持稳
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银行业的资产素质保持强稳。即便在后疫情时代的补贴退出后，银行业的资产素质依然保持在历史高位。总减值贷款（GIL）在12月进一步降至1.37%，显示贷款人的还款能力依然强稳。
尽管部分银行开始释放疫情期间留存的特殊拨备，但整体的贷款损失覆盖率仍高达155%，这意味着即使2026年经济小幅波动，银行也有足够的能力应对。
关注潜在风险演变
银行业凭藉高股息、充足资本缓冲等优势，整体基本面稳健，尽管如此，银行业仍面临多项潜在风险，接下来的表现将高度取决于宏观经济成长与企业贷款能否重拾动力，分析员建议投资者在保持乐观之余，应密切关注种种风险的演变。
正如以上最新统计所显现的趋势，2025年12月贷款成长放缓至4.8%，低于市场普遍预期的5.0至5.5%，主要原因在于企业贷款成长大幅放缓到3.7至3.9%。
MBSB研究分析员警告，若2026年国内生产总值（GDP）增长弱于预期，将直接冲击银行业的资产增长，进而引发新的资产素质问题。
分析员说，根据最新统计，2025年12月贷款成长放缓至4.8%，低于市场普遍预期的5.0至5.5%，主要原因在于企业贷款成长大幅放缓到3.7至3.9%。
肯纳格分析员则指出，服务业贷款按月增长低于预期，也是导致贷款统计数据未达标的主因之一 。
净利息赚幅面对多方夹击
除了经济成长减缓的潜在威胁，银行业的获利核心——净利息赚幅，也正处于多方夹击的局面。
市场普遍预期，隔夜政策利率今年将维持在2.75%，尽管如此，仍有意见认为政策利率存在调低机会，对此MBSB研究分析员提醒说，国行任何潜在的降息行动，都将在短期内直接压缩银行的净利息赚幅，进而打击整体获利。
另外，存款竞争万一回潮，也可能影响银行的净利息赚幅。
目前，银行业的贷款存款比率（LDR）处于92.3%的历史高点，分析员担心，若2026年贷款需求突然升温，银行为了争夺资金，可能会重启激烈的存款利息竞争，进而推高资金成本。
营运开销增成隐忧
此外，银行的营运开销增加也是一大隐忧。分析员指出，银行业正进行集体薪资协议（CA）谈判，这将限制成本收入比（CIR）的改善空间，对于快速扩张的小型银行，营运开销若迅速增长，将是他们的主要挑战。
分析员表示，尽管银行业总减值贷款比率改善至1.37%，但细节中仍透出警讯。
12月数据显示，建筑业与证券业的减值贷款比率明显恶化，分别按月扩大10个基点与9个基点。
分析员警告，虽然目前多为个案，但需防范“特发性冲击”（Idiosyncratic Shocks）导致银行业面临大规模的拨备需求。
面临估值回调压力
银行股的最后一项潜在风险是估值回调压力。
分析员指出，丰隆银行等部分银行股由于近期股价大幅拉升，评级已因估值达到高位而调低，若外资流向因地缘政治或其他市场因素转向，银行股可能面临进一步回调压力。
●肯纳格研究
大马银行 马银行
短期风险回酬诱人
我们的首选股是大马银行与马银行，主要是看好这两大银行股短期内仍可提供诱人的风险回酬。
在日历年基础上，我们预期大马银行的中期盈利成长率可达6至7%，有望优于同业。该公司的其他优势包括资金结构性改善、净利息赚幅扩张、贷款发放审慎，以及聚焦于回酬率较高的中小企业客户。
长期而言，若大马银行的股息配发率提升至60%，周息率可望突破6%，有潜力成为银行业的高股息领导者。
就抗跌配置而言，我们偏好马银行，主要是该公司在国内贷款与存款市场的压倒性市占率，有能力在营运环境改善展现高度的规模优势。
即使盈余复苏需较长时间酝酿，马银行仍能提供大约6%的稳定周息率，且该公司的业务地理分布较同业更为多元，盈余结构相对稳健。
大众银行跑赢大市
另一家获得“跑赢大市”评级的银行是大众银行（PBBANK,1295,主板金融服务组）。我们看好该公司将继续受惠于稳定的房市，随着市场需求逐步偏向中高端住宅，这有助于支撑该公司的资产素质，并进一步强化其风险管理韧性。
●MBSB研究
丰隆银行稳健抗跌
大众银行审慎乐观
我们的首选股是丰隆银行与大众银行。
丰隆银行的股息配发与周息率已明显改善，这进一步提升了整体吸引力。由于资产素质稳健，该公司的备抵呆账也维持在同业中最为出色水准，这也突出其抗跌特质。
此外，丰隆银行的非利息收入持续强劲，尤以区域业务与相关产品的贡献最为显著。
至于大众银行，该公司的收费收入前景审慎乐观，而单位信托与保险业务的成长潜力更是出色。
贷款业务方面，若中小企业贷款成长回温，将有助于改善该公司的整体资产收益结构，进而强化获利能力与长期成长动能。
另外，伦平资本（LPI,8621,主板金融服务组）出售大众银行持股所带来的一次性特别股息，以及大众银行逐步采用更新版的巴塞尔IV监管框架，也有机会带动大众银行的股本回酬进一步提升。
●丰隆研究 大马银行具重估潜力
我们将大马银行纳入最新的首选股名单，主要看好该公司现有估值仍有显著的重估潜力。其他的首选股包括马银行、联昌集团与安联银行（ABMB,2488,主板金融服务组）。
然而，我们将兴业银行的评级从“买进”下调至“持有”，目标价维持在不变的8令吉80仙。虽然该公司的基本面依然稳健，但鉴于股价近期大幅上涨，短期上行空间已大致反映。
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