预计1月13日在马股创业板登场的SEMICO资本（SEMICO,0388,创业板消费产品服务组），随着街机及娱乐机数量增加、玩具及收藏品销售走强，以及贷款减少降低利息开销3大利好，相信2026至2028财政年税后归属股东净利（PATAMI）可稳定增长。
马股今年首家挂牌公司
这也是马股2026年首家挂牌上市的公司，该公司总部设在吉隆坡，约20年前涉足电子游戏与娱乐机台贸易业务，另外也经营绿野购物中心（The Mines）家庭娱乐中心，目前共代理53个玩具品牌。
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这些玩具及收藏品牌有泡泡玛特（Pop Mart）、玩乐主义（Funism）、JoToys、Toy City等，而主要客户包括米克斯（Mix Metro）、Aeon Fantasy以及Next Gen Themepark（IU）私人有限公司。
该公司2025财政年PATAMI的3年复合年均成长率（CAGR）强劲增长达72.5%，归功于营业额按年增长78.1%至2970万令吉，主要是家庭娱乐业务多元化收入模式带动营收、家庭娱乐中心营运与赚幅改善，和玩具与收藏品贡献增加。
截至2025财政年，玩具及收藏品业务贡献该公司营业额的53.5%，其他收入源自家庭娱乐产品和服务。
可藉潮玩市场扩大优势
我们看好，SEMICO资本可借力潮玩市场迅速扩大优势，稳定经常性收入，毕竟盲盒经济近年来蓬勃发展，以2024财政年为例，大马潮玩市场强劲扩张，按年冲高55.6%至1亿4380万令吉，随着首间泡泡玛特2023年在大马开业，更显著提升需求。
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另外，该公司一直以来都与供应商及顾客保持稳定长期关系，除了获得中国Dreamfuns和Superwing品牌的大马独家分销权，同时也持有ACE Amusement、UNIS、Jakar及DOF Robotics等多个街机游戏品牌的授权分销。
展望未来，SEMICO资本街机及娱乐机数量到了2028财政年料增至916台，比较2025财政年为728台，另外随着产品组合多元加上客户网络扩大，有助推动玩具及收藏品销售，加上贷款减少有益降低利息开销。
3大利好发酵，我们预期，该公司2026至2028财政年的PATAMI可分别增长32.3%、26.8%和29.4%。
3大风险须留意
随着SEMICO资本完成上市并妥善运用资金，可助强化资产负债表，净负债比料从0.09倍改善至0.01倍。纵然业务前景稳定，但我们认为有3大风险得注意，即一旦盲盒效应退热或影响该公司的增长率、过度依赖主要客户和泡泡玛特。
基于国内缺乏业务相近的同侪，我们将该公司与特定区域业者进行基准比较，分析显示全球同业是以2026年每股盈利14.9倍本益比交易。
考量上市后，SEMICO资本市值较小，加上缺乏上游生产的曝光率，为此将其本益比较同业折扣20%，因此依据2026财政年每股盈利12倍，将目标价定在33仙。
SEMICO资本目前并未制定派息政策，但在2025财政年宣布派发约162万令吉股息，等同27%的派息率，因此我们为2026至2028财政年采取保守派息预测的25%，等同远期股息回酬分别为2.4%、3.1%和34%。
（达证券）
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