AI注定是要破灭的泡沫？历史给出了一些线索

Cetera投资总监戈德曼称：“虽然泡沫可能在熊市时破裂，但我们预计短期内不会出现熊市。”戈德曼不认为AI股票处在泡沫中。

以下是当前这股AI热潮与以往市场泡沫的对比。

●速度、长度

衡量科技股上涨是否过头或过快的一个简单方法是将其与过往牛市比较。根据美国银行策略师哈奈特的研究，回顾1900年以来全球10次股市泡沫，它们的平均持续时间略超过两年半，从底到顶的涨幅高达244%。

相比之下，AI驱动的这轮上涨行情已进入第三年，标普500指数自2022年底以来上涨了79%，而以科技股为主的纳斯达克100指数涨了130%。

尽管很难从上述数据中得出任何结论，但哈奈特警告投资者，就算认为股市存在泡沫，也不要卖出，因为上涨行情往往是最后一波最为凶猛，踏空代价会非常大。他表示，一种对冲方式是买入便宜的价值股，例如英国股票和能源公司。

●集中度

标普500指数前10大成分股目前约占40%，这种集中度为20世纪60年代以来从未有过。这令一些投资者望而却步，其中包括华尔街研究老将亚德尼，他12月说，已经没有道理建议超配科技股。

市场历史学家认为，尽管目前的集中度比起前些年似乎过高，但并非没有先例。研究了过去125年全球资产回报的伦敦商学院教授马什称，上世纪30年代和60年代，顶尖股票在美国股市中的占比也曾达到过类似的水平。马什说，1900年，美股总市值的63%与铁路股票相关，而到2024年底时，科技相关股票的比重为37%。

●基本面

TS Lombard经济学家珀金斯称，实时发现资产泡沫比事后发现要难得多，因为基本面通常是讨论的焦点，而投资者关注的指标可能会变化。

“科技追捧者很容易申辩‘现在不一样了’，而且基本面估值再也不会一样了。”

但一些基本面因素始终至关重要。例如，与互联网泡沫时期相比，如今的AI巨头的负债收益要低于比如说WorldCom。而且，像辉达和Meta这样的公司已经报告了AI带来的强劲利润成长，而在25年前的投机时代就未必是这样了。

AI交易的潜在信用风险让一些投资者感到不安。甲骨文9月24日发行180亿美元债券后，股价次日大跌5.6%，自那以来下跌了37%。据法国兴业银行估计，仅2026年，Meta、Alphabet和甲骨文这3家公司就需要合计筹集860亿美元。

●估值

除去21世纪初那段时期，标普500指数的估值水平已达到历史最高点，至少根据其周期调整本益比指标来看是如此。该指标由经济学家席勒创立，通过将股价除以过去10年经通膨调整后的平均收益得出。

看涨的投资者认为，尽管科技股推高了市场估值，但涨幅远低于互联网泡沫时期。2000年某时，思科的本益比曾高达过去12个月盈利的200倍以上，而辉达当前本益比不足50倍。

骏利亨德森基金经理克洛德指出，当市场对估值毫无争议时，股价便会与盈利成长脱钩，“但目前我们尚未看到这种情况”。

●投资者审视

关于潜在股市泡沫的讨论贯穿全年，但在投资者伯里和英格兰银行发出警告之时，11月和12月讨论热度显著攀升。彭博汇编数据显示，11月提及“AI泡沫”的报道超过1万2000篇，约等于此前10个月的总和。

美国银行12月的一项调查显示，投资者认为AI泡沫是最大的“尾部风险”事件。超过半数受访者表示，美股科技七雄是华尔街最“拥挤”的交易。

巴克莱美国股票策略主管克里希纳指出，这与互联网泡沫时期“人们对互联网将彻底改变一切的狂热”形成鲜明对比。随著债务发行量攀升，关于AI投资能否带来回报的质疑声日益高涨。

“虽然我不会对此掉以轻心，但总体而言，我认为这种审视是健康的。实际上，正是这种审视，才能防止出现像市场崩盘那样的极端波动。”