发布: 8:10am 05/01/2026

黄国华│上市公司私有化除牌须知

(5/1见报）黄国华│上市公司私有化除牌须知

大马资金市场瞬息万变，上市公司如若决定私有化除牌，将是一大转变，可能会为投资者带来深远影响。

私有化意味着将公司股票从大马交易所除牌，通常由大股东或外部收购方进行，以让这家公司能够在不受上市公司严格披露要求、市场压力等条件之下经营业务。

在大马，所有的私有化交易都受到完善监管制度的约束，以在企业利益与投资者保障之间达到平衡。

对投资者而言，了解一家公司的私有化过程十分重要，因为这会影响公司股票的流动性、估值及自己的退出机会。尤其是在经历云顶大马私有化交易后，投资者更须了解这类企业活动的影响，才能够做出明智的投资决策。

一般上，大马公司选择私有化往往出于多种策略考量，主要包括市场状况与内部目标。

私有化主要动机之一是公司估值偏低：当公司股价因市场波动或特定行业挑战而未能反映内在价值时，大股东可能认为私有化活动能够在不受公众监督之下，释放公司的真实价值，像是市况欠佳之际，公司股价可能低于每股净资产，这就会提高私有化的吸引力。

此外，公司私有化后，上市合规成本也会降低，这些费用包括遵守交易所与证券监督委员会规定的季度财报与企业管治要求等，这不仅可以省下数百万令吉的常年行政开销，管理层也能够专注于长期经营策略，而非短期盈利压力。

经营策略能够更灵活也是公司私有化与否的一大考虑因素。公司除牌后，可以更迅速做出如合并或重组等决策，而无需事事皆寻求股东批准。

大马的监管框架诸如证监会管辖的2016年收购合并守则、收购合并及强制收购规则等，确保了公司私有化过程透明且公平。同时，交易所拟定的主板上市条例，特别是第16章（证券除牌），也详细列出除牌程序。

对于自愿除牌，上市公司须获得交易所批准，并召开股东大会表决。这类私有化交易的门槛极高，要求出席与投票股东的比率达到至少75％，且反对票不得超过10％。

同时，公司也必须发出报告，说明除牌理由、董事部意见，并由独立顾问评估退出要约是否公平合理。退出要约通常为现金或替代方案，这必须合理，且由独立董事委任的独立顾问就股东是否应该接受提供建议。

第二类私有化交易涉及收购，即收购方持股超过33％或控制权进一步巩固时，即会触发强制全面献购。若收购方取得90％接受率，便可展开强制收购，以献购价向小股东买下所有股票。

上述规则的目的在于透过全面披露与独立监督保障投资者。

私有化活动通常由发布意向书开始，多数由控股股东或财团提出自愿收购要约。经证券委员会核准的要约文件将列明条款，包括价格与条件，股东其后可在通常为21至60天的要约期间内决定是否接受。

若相关门槛达成，上市公司便可向交易所申请除牌；若公众持股比率降至25％以下，交易所可能会宣布有关股票停牌。

在整个过程中，上市公司必须在各个阶段及时披露资讯，以确保投资者拥有充足时间回应，对小股东而言，这意味着须根据市场状况评估要约，并寻求专业意见。

投资者在面对私有化时，必须审慎评估多项因素。首先是

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出价。虽然私有化价格通常会比公司近期股价高，但投资者仍应透过本益比、每股净资产等指标，确认收购价是否合理。

独立顾问的报告也十分重要，因这份报告会分析各种假设，并建议小股东应该接受或拒绝。

私有化的潜在风险之一是强制收购：若90％的股东接受献购，反对者将被迫以他们认为低估的献购价出售股票。

无论如何，小股东并非全无保障，他们既可以在股东大会上提出反对，也能够在条款不公平时依据2007年资金市场服务法令要求法庭介入。

公司除牌后，股票将不再公开买卖，这也是一项投资者的重要考量之一，因交易股票会变得十分不容易。

近年来的两宗私有化案例，充分反映了上述种种变化。

2024年，大马机场（MAHB）由包括国库控股及雇员公积金局在内的财团以每股11令吉私有化，溢价约为15％，并在达到门槛后成功除牌，为投资者提供了在机场行业面临挑战之际的退出机会。

相反的，云顶以每股2令吉35仙私有化云顶大马的计划，最终仅取得73.13％接受率，未达到90％的强制收购门槛，因此云顶大马继续在公开市场上市。

上述两个例子显示，投资者情绪与出价是否诱人，将决定一项私有化交易的成败。

总而言之，当上市公司私有化时，投资者必须在受到监管却相对复杂的环境中判断这项交易是否公平，在善用独立专业意见的同时，了解自己在证监会守则与交易所规则之下的权利。

面对私有化交易，投资者只要持续掌握充足资讯，并积极应对，便有机会在这类转变中降低风险，并把握退出机会。

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