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黄子伦 | 大马资本市场的流动性困局

一旦马来西亚股票市场迟迟没有实质性的改革，流动性问题迟早会成为本地与外国投资者的一大顾虑。证券监督委员会近期发布了《2026至2030年资本市场大蓝图》，希望能够让马来西亚的资本市场规模进一步提升，在2030年扩大至6.3兆令吉。当中自然少不了改革和建议，例如让官联投资公司加速转型、该站资本账户灵活性，税务和投资奖励等等。对于这个目标和努力的动机，身为业内人士，我也希望能够成功。不过，我的期待是一回事，现实的挑战是另一回事。说到底，我认为人们，尤其是年轻人对资本市场并非没有兴趣，他们只是对本地的上市公司兴致缺缺而已。即便是我们这些业内人士，有时候对本地金融产品也实在提不起劲儿。就拿ETF来说，这个本来能够让投资者借助一些比较简单的方式来参与市场，却因为种种问题使得投资者，包括我们这类机构投资者都望而却步。就拿吉隆坡综合指数从2025年12月开始的那一波猛涨来说，我自己一直觉得这个涨势来得太快，甚至有点不现实。当然，我也大胆盲猜，2025年的行情多少带着一点“橱窗粉饰”的味道。于是我心想，不如干脆买一个反向ETF，看跌综指。做了一些研究之后，我甚至觉得这个想法还挺有利可图。可是，当我真的准备下单时，却停住了。为什么？重要的事情要说三遍： [vip_content_start] 没有流动性！没有流动性！没有流动性！ 2025年12月31日前，这只ETF唯一的一次交易发生在前一天——12月30日。整整一天，只成交了200个单位，总额大约320令吉。对，你没听错，320令吉。再往前追溯，上一次出现交易已经是11月11日，情况稍微“好看”一点，也不过成交5,500个单位。这样的流动性，别说机构投资者，连普通散户看了都只能望而却步。对了，忘了说，如果是散户投资者要交易这个ETF，还需要满足SC所定下的知识门槛，否则不能交易。 ETF设计的初衷就是降低和简化投资门槛，但站在保护投资者权益这件事情上，很明显监管一方倾向把保护伞扩大。此举的成本也是很只直接的——散户易对这类ETF意兴阑珊，最后形成这种没有流动性的窘境。没有流动性，是本地股市的一大痛点。上市公司的创办人和其家族，无论公司市值大小，出于何种目的，都不愿释出太多股份。动机除了是希望自己能够一直成为公司掌舵人，更重要的是这些创办人都不愿意看见自己的一生心血被巧取豪夺。 2010年前后，当国民投资机构（PNB）买入SP Setia的股份，公司创办人起初并没有意识到，这将演变成一场恶意收购，最终迫使创办人团队离开自己一手创立的企业。这件事，可以说是深深烙印在所有上市公司创办人的脑海里。把股份卖掉赚到钱是一回事，但眼看自己的心血以这种方式被吞并，又是另一回事。试问，在这样的前车之鉴下，还有多少创办人愿意轻易稀释自己的持股？自然是能抓多紧，就抓多紧。这么一来，一家上市公司的流动性就被卡住了。每天才那几千、几万，或者几十万个单位交易，投资者要买入也非常辛苦。好不容易买入足够的仓位，面临小型的市场波动时，只要少数投资者卖出，股价马上就下跌10%或更多。继续持股的投资者只能看着自己的账面价值不断下滑，而无能为力。我有和一些同行讨论过这些问题，他们也都心知肚明，有些觉得问题不大，因为他们还是能够借此找到一些投资机会。但是，如果从更长远的角度来看，一旦马来西亚股票市场迟迟没有实质性的改革，流动性问题迟早会成为本地与外国投资者的一大顾虑。毕竟，马来西亚市场里并不存在全世界，或者在区域内极为罕见的公司或者生意模式，投资者何必付出这个流动性溢价？他们去买其他市场的股市，不香吗？按照这样的逻辑推演下去，马来西亚股市只会变得越来越边缘化。到头来，真正受损的，其实还是我们自己。还有另一个特点，那就是本地有许多没有作为，近乎僵尸般的上市公司。有些可能是业务惨淡，管理层可能无力，或根本无心好好经营公司；有些则是把持着大量现金，不发展业务、不派息，不回应少数投资者的 “三不” 公司。这类公司说好听一点，是资产和资金雄厚，公司价值都不能用 “低估” 来形容，根本就是人为地压缩，用各种方法把投资者的耐心都耗得七七八八，然后直接私有化，把当初借助公众资金赚到的钱，尽数收入囊中。不少国家都已经看到他们自家资本市场的问题，并推行改革中，比如日本和韩国。目前，已经收获不少外国投资者青睐。马来西亚，能够付出多少努力？而又来不来得及呢？相关新闻： 2026至2030年资本市场大蓝图推介 | 安华：资本市场迈新阶段大蓝图加速产业升级

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