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黄子伦 | 大马资本市场的流动性困局

一旦马来西亚股票市场迟迟没有实质性的改革，流动性问题迟早会成为本地与外国投资者的一大顾虑。证券监督委员会近期发布了《2026至2030年资本市场大蓝图》，希望能够让马来西亚的资本市场规模进一步提升，在2030年扩大至6.3兆令吉。当中自然少不了改革和建议，例如让官联投资公司加速转型、该站资本账户灵活性，税务和投资奖励等等。对于这个目标和努力的动机，身为业内人士，我也希望能够成功。不过，我的期待是一回事，现实的挑战是另一回事。说到底，我认为人们，尤其是年轻人对资本市场并非没有兴趣，他们只是对本地的上市公司兴致缺缺而已。即便是我们这些业内人士，有时候对本地金融产品也实在提不起劲儿。就拿ETF来说，这个本来能够让投资者借助一些比较简单的方式来参与市场，却因为种种问题使得投资者，包括我们这类机构投资者都望而却步。就拿吉隆坡综合指数从2025年12月开始的那一波猛涨来说，我自己一直觉得这个涨势来得太快，甚至有点不现实。当然，我也大胆盲猜，2025年的行情多少带着一点“橱窗粉饰”的味道。于是我心想，不如干脆买一个反向ETF，看跌综指。做了一些研究之后，我甚至觉得这个想法还挺有利可图。可是，当我真的准备下单时，却停住了。为什么？重要的事情要说三遍： [vip_content_start] 没有流动性！没有流动性！没有流动性！ 2025年12月31日前，这只ETF唯一的一次交易发生在前一天——12月30日。整整一天，只成交了200个单位，总额大约320令吉。对，你没听错，320令吉。再往前追溯，上一次出现交易已经是11月11日，情况稍微“好看”一点，也不过成交5,500个单位。这样的流动性，别说机构投资者，连普通散户看了都只能望而却步。对了，忘了说，如果是散户投资者要交易这个ETF，还需要满足SC所定下的知识门槛，否则不能交易。 ETF设计的初衷就是降低和简化投资门槛，但站在保护投资者权益这件事情上，很明显监管一方倾向把保护伞扩大。此举的成本也是很只直接的——散户易对这类ETF意兴阑珊，最后形成这种没有流动性的窘境。没有流动性，是本地股市的一大痛点。上市公司的创办人和其家族，无论公司市值大小，出于何种目的，都不愿释出太多股份。动机除了是希望自己能够一直成为公司掌舵人，更重要的是这些创办人都不愿意看见自己的一生心血被巧取豪夺。 2010年前后，当国民投资机构（PNB）买入SP Setia的股份，公司创办人起初并没有意识到，这将演变成一场恶意收购，最终迫使创办人团队离开自己一手创立的企业。这件事，可以说是深深烙印在所有上市公司创办人的脑海里。把股份卖掉赚到钱是一回事，但眼看自己的心血以这种方式被吞并，又是另一回事。试问，在这样的前车之鉴下，还有多少创办人愿意轻易稀释自己的持股？自然是能抓多紧，就抓多紧。这么一来，一家上市公司的流动性就被卡住了。每天才那几千、几万，或者几十万个单位交易，投资者要买入也非常辛苦。好不容易买入足够的仓位，面临小型的市场波动时，只要少数投资者卖出，股价马上就下跌10%或更多。继续持股的投资者只能看着自己的账面价值不断下滑，而无能为力。我有和一些同行讨论过这些问题，他们也都心知肚明，有些觉得问题不大，因为他们还是能够借此找到一些投资机会。但是，如果从更长远的角度来看，一旦马来西亚股票市场迟迟没有实质性的改革，流动性问题迟早会成为本地与外国投资者的一大顾虑。毕竟，马来西亚市场里并不存在全世界，或者在区域内极为罕见的公司或者生意模式，投资者何必付出这个流动性溢价？他们去买其他市场的股市，不香吗？按照这样的逻辑推演下去，马来西亚股市只会变得越来越边缘化。到头来，真正受损的，其实还是我们自己。还有另一个特点，那就是本地有许多没有作为，近乎僵尸般的上市公司。有些可能是业务惨淡，管理层可能无力，或根本无心好好经营公司；有些则是把持着大量现金，不发展业务、不派息，不回应少数投资者的 “三不” 公司。这类公司说好听一点，是资产和资金雄厚，公司价值都不能用 “低估” 来形容，根本就是人为地压缩，用各种方法把投资者的耐心都耗得七七八八，然后直接私有化，把当初借助公众资金赚到的钱，尽数收入囊中。不少国家都已经看到他们自家资本市场的问题，并推行改革中，比如日本和韩国。目前，已经收获不少外国投资者青睐。马来西亚，能够付出多少努力？而又来不来得及呢？相关新闻： 2026至2030年资本市场大蓝图推介 | 安华：资本市场迈新阶段大蓝图加速产业升级

3月前

ETF印花税豁免期限建议延长至2028年

政府建议延长大马交易所上市交易所交易基金（ETF）合约票据印花税豁免期限，至2028年12月31日。

8月前

大马交易所与富国香港等签署MOU 推动ETF跨境合作

大马交易所（BURSA,1818,主板金融服务组）与富国香港以及大马银河证券签署谅解备忘录，以促进指数基金（ETF）在交易所挂牌。

1年前

信恒资管2只ETF 26日起停牌

信恒资产管理公司（AHAM Asset Management Bhd）宣布，大马股票交易所已经批准亚洲产托（AXJ-REITSETF,0837EA,主板指数基金）和大马动态（MY-MOMETF,0836EA,主板指数基金组）两只指数基金（ETF）的停牌申请，将从明天起生效。

1年前

交易员涌向新兴市场ETF 却对中国避之不及

基金经理在对联储局最早下月降息的押注推动下涌入新兴市场基金，但他们却避开了中国，因为这个全球第二大经济体让他们不放心。

2年前

ETF和债息告捷日银为国库贡献651亿创纪录

日本中行2023年度为国库贡献了创纪录的2.17兆日圆（约651亿令吉），尽管较高的利率让外界担忧日银未来的财政。

2年前

美国SEC批准首批以太币现货ETF

美国证监会（SEC）批准规则变更，以支持投资于以太坊区块链原生加密货币的交易所交易基金（ETF），适用于贝莱德、富达、景顺和方舟投资等多家集团。

2年前

贝莱德现货ETF单日投资额创25亿纪录

比特币周三涨破6.4万美元大关，在推动加密货币最新繁荣周期的超级数据清单上，又多了一项令人瞠目的数据：一天之内涌入贝莱德（BlackRock）比特币ETF的资金达创纪录的5.2亿美元（约25亿令吉）。

2年前

比特币跌破4万美元 ETF热情消退

随著市场对比特币指数基金（ETF）上市的热情消退，比特币自去年12月初以来首次跌破4万美元。

2年前

美SEC立场大转弯现货比特币ETF准上市

这次是真的，美国证管会（SEC）宣布已透过急件方式，批准11档现货比特币交易所买卖基金（ETF）上市交易。

2年前

美国SEC立场大转弯首支比特币ETF获准上市

美国证券管理委员会（SEC）主席詹斯勒周三指出，首支追踪比特币走势的指数股票型基金（ETF）获准在美上市，此时正值这个全球最大加密货币和更广泛加密产业处于关键时刻之际。

2年前

比特币ETF发行扫除一大障碍

寻求推出现货比特币指数基金（ETF）的企业本周扫除了在未来几日获得美国证监会（SEC）批准的一大障碍。

2年前

美国ETF资产值创纪录新高

美国道富环球（State Street Global Advisors）表示，美国场内交易基金（ETF）资产在11月升至7.65兆美元（约35.75兆令吉），创下纪录新高。

3年前

黄子伦 | 基金的管理费用值得给吗？

总的来说呢，人们开始认识这些费用是好事，毕竟这些都是他们身为投资者的权益。懂得捍卫权益是一个进步。不过，我认为纯粹知道费用并不足够，他们并不了解这些费用的目的是什么。进一步说，很多人只看到一项产品或服务的价格高低，但不了解这产品或服务的价值所在。在信托基金市场里，有分为“主动管理型基金”（active manage fund）和“被动管理型基金”（passive manage fund）。这两种基金的区别主要体现在于前者会有特定的基金经理以及分析团队来管理，负责打败基金的投资基准（investment benchmark），例如吉隆坡综合指数。如果基金经理不看好云顶的股票，纵使投资基准里有云顶股，他可以选择不买或者买得比较少；而后者呢也是有基金经理管理，不过他们的管理并不是决定要多买什么，或者不买什么，他们需要做的就是按照投资基准的股票占比去进行买卖。打个比喻，大家都有一份食谱，主动型的会按照自己的想法来调整配方，以烹饪出一道更有特色和美味的菜肴；而被动型则是完全按照食谱的要求来烹饪。前者就是有自己想法的米其林厨师，而后者则是要制造出口味高度统一的麦当劳快餐。当然，这么一来，主动型基金的费用会比被动型基金更高。主动型基金费用高表现差 ETF崛起而在过去差不多十年的时间里，被动型基金得到了前所未有的注意力，因为投资者发现他们所投资的主动型基金交出很糟糕的表现，加上基金公司背后收取的管理费直接侵蚀了他们的资产，使得他们对这类产品异常厌恶。于是，许多投资者纷纷奔向另一个极端，也就是被动型基金，其中最为人熟知就是ETF（exchange traded fund）。如今，你去书局的投资理财走上一圈，你会发现关于ETF投资的书籍简直是玲琅满目。当越来越多年轻人接触投资理财这事儿，ETF得到的热度可以说是前所未有，因为它所鼓吹的思想就是：你既然不知道买什么最好，为何不把钱放在那些投资在全世界最赚钱的股市的ETF？例如投资在美国标普500指数的ETF，其费用可以低至0.0945%。反观，许多美国的主动型基金的管理费用都收取差不多要0.6%了，投资回报率又不怎么样。投资者开始注意管理费甚至锱铢必较这么一比较，大量的资金涌入ETF市场。原本越来越多人接触投资是值得庆幸的事情，当没想到随之带来的另一种风气就是，投资者开始注意基金公司所收取的费用，甚至是到了锱铢必较的地步。 “你们收取2%管理费，那么我的回报率不就少很多了？”，“你这里写要获得6%的回报率，扣了2%的管理费之后，投资者不就剩下4%？”…… 这就是我不时听到的客户抱怨。 “是没错，管理费用是会影响你的回报率，但这也是让我们的团队能够持续运作的重要收入，希望你能理解”，“并不是这样的，因为我们是算好了费用才公布价格，所以你所看到的价格就是你卖出时所能够获得的金额”…… [vip_content_start] 很多时候，纵使我解释很多次，但他们一副半信半疑的表情真的让我啼笑皆非。没办法，因为ETF带来的思潮改变了很多人对投资理财的认知。大小团队收取费用不同服务价值亦有别不久前和一位业内前辈吃饭，因为他和我所身处的机构都一样，是给客户量身订造适合他们的投资组合，而且是小团队作战，所以他明白客户喜欢货比三家，然后把钱放在那些收取最低管理费用的基金公司。我问他如何应对，他说如果客户因为他所收取的管理费用过高而想要去别家，他绝不会阻拦他们，反正这也不是他的目标客户群。况且，他深知那些行业龙头老大由于管理着数百亿资产，他们可以在管理费用上打价格战，而我和他这种小团队是万万不能走这条路，否则只会亏得不清不楚。然后他还补上一句：“没有错，你（客户）永远都可以去找那些XXX、YYY或者ZZZ，他们都非常庞大，管理费用也很低，我是无法给到你们这些优惠。不过，我要提醒你的是，你在这些大机构面前，你是永远不会得到特别待遇。就算你是千万资产的客户，在这些大佬那数百亿令吉的体量面前根本千分之一都不到，你想要见基金经理？难如登天，他们只会安排销售人员和你见面，你大不了只能见到这些销售人员的领导而已。” “但是，如果你（客户）在我这里，你是能够直接接触到基金经理。当然，我不是说你能够三更半夜打来咨询我，但你有疑问的话，你所得到的是最直接和最专业的回馈。这一点，你是不可能在大机构那里获得的。这也是为什么你所支付的管理费比较高的原因。” 语毕，我相当庆幸我身处的机构里的做法也和这位前辈高度一致，证明这条路虽然有崎岖，不容易说服客户来投资，但起码是正确的选择，确保了公司和客户能够共同地健康成长。为何不公开基金经理身份？另一名同行朋友曾向我透露，在一些基金公司里，他们是绝对不会给顾客知道基金经理是谁，所有基金的fund factsheet里的“基金经理名称”一栏只会写上首席投资官的名字，或者是基金公司的名字。这做法有一些原因，其一是担心这些基金经理如果表现优异就会被挖角；其二是当有人事更动的话，公司不需要特地去更新名字；其三则是公司不希望给这些基金经理有曝光度，增加他们的薪资议价能力；其四，就是投资者知不知道谁是基金经理都无所谓，反正他们都是看在公司品牌的份上才投资的。总的来说呢，人们开始认识这些费用是好事，毕竟这些都是他们身为投资者的权益。懂得捍卫权益是一个进步。不过，我认为纯粹知道费用并不足够，他们并不了解这些费用的目的是什么。进一步说，很多人只看到一项产品或服务的价格高低，但不了解这产品或服务的价值所在。或许，下一次大家在质疑一些费用之前，不妨多想想这些费用的意义是什么，或者会得到更深的领悟。

3年前

全球黄金ETF 6月净流出37亿美元

世界黄金协会（WGC）数据显示，6月全球黄金ETF（交易所买卖基金）终止此前连3个月净流入，录得净流出56吨（约37亿美元），受月内部分主要市场股市强势及主要中行对通胀压力继续保持鹰派，促使资金流出黄金。

3年前

美国基金公司拟推众议院议长佩洛西ETF

大多数美国人认为，政客们在股市交易中享有“不公平”的优势，应该禁止他们买卖股票。

4年前

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