美国301关税箭在弦上 大马影响料有限

从宏观角度来看，万贺铭并不认为这对大马是一种宏观制度的转变。

“与现已失效的IEEPA互惠关税不同，拟议的10％关税，目的是取代将在7月24日到期的临时关税措施，而不是在该基础上叠加征税。”

因此，万贺铭认为，已在第122条文临时关税下属于非豁免的产品，负担变化有限。而得以保留在排除条款下的产品，得以继续减免关税。

重要的是，他指出，第122条文对所有贸易伙伴统一适用，不会改变相对竞争力。而拟议的第301条文的税率则有所不同，大马被分入较低层级税率。

“从贸易渠道来说，我们的基本预测更接近于‘中和’而非‘负面’，大马相对于高关税区域竞争对手，仍有小幅提升的空间。”

有限贸易调整 非宏观转折点

万贺铭强调，拟议的301条款措施，应被视为一项有限的贸易调整，而非宏观转折点。

他指出，美国仍然是大马最大的出口市场之一，在2025年占大马出口总额约14.5％，相当于2329亿令吉。

“（拟议新措施）实际受影响的范围，比这个数目要窄，最终的关税，只会适用于附件A排除清单之外的产品。”

万贺铭补充，由于大马在电子电器和半导体等战略行业中扮演着重要角色，目前业界积极争取保留附件A的现有排除条款，这一点尤为重要。

“更广泛的经济影响，可能主要通过贸易而非国内需求传导，但其方向比表面数字所暗示的要好。此外，采购重新分配，通常需要多季才能完成，而非立即生效。”

该提案仍需进行磋商并最终确定，大马将继续根据互惠贸易协定的承诺与美国贸易代表办公室进行磋商。

万贺铭认为，投资者主要关注的问题是，磋商结束后，哪些产品仍将纳入适用范围及大马能否保持10％相对优势的税率。

他提醒，301条款调查涵盖多个东盟贸易伙伴，包括越南、泰国、印尼、柬埔寨和菲律宾。从区域竞争力角度来看，大马处于相对有利地位。

相比区域伙伴 大马待遇或温和

“最新提议的10％关税，与大马在之前的互惠贸易协定（ART）下的承诺挂钩，对比一些区域伙伴的待遇更为温和。”

万贺明补充，大马在电子电器、电子制造服务、橡胶制品和加工食品领域比泰国、越南、新加坡和菲律宾等主要竞争对手拥有250个基点的优势。台湾也被置于同一关税等级，这限制半导体供应链的重大转移。

“因此，投资者的关注点可能更多地集中在产品风险、豁免资格及大马关税分类是否可续，而不是整个国家层面的关税率。”

总结所得，万贺铭表示，肯纳格研究预计，拟议措施不会对大马整体宏观经济发展轨迹产生实质影响。

“我们仍乐观看待大马经济增长前景，预计2026年国内生产总值（GDP）增速将达到此前预测的4.5至5％范围上限，高于2025年的5.2％。”

外需持续强劲 今年出口料增9.7％

万贺铭指出，这主要得益于外部需求持续强劲，该行预计今年出口将增长9.7％，高于2025年的6.4％；同时，经常账户盈余仍将保持在占GDP的2.1％之健康水平，高于2025年的1.6％占比。

“从政策角度来看，大马与USTR持续沟通，尽管磋商结果仍不明朗，但我们认为，拟议措施是针对特定贸易问题，并不造成大马对外经济全面冲击。”

因此万贺铭表示，肯纳格研究仍预计国家银行会维持隔夜政策利率（OPR）在2.75％不变，并预计全年通胀会保持在2.1％水平。

此外，他表示，肯纳格研究亦对马币中期走势保持乐观，预计到2026年底，马币兑美元汇率将升值至3.95，高于2025年底的4.06水平。