分析：印尼盾疲软构成汇兑压力 马银行联昌盈利影响可控

分析员补充，截至6月马银行和联昌集团分别持有印尼子公司——印尼马银行及印尼联昌商业银行的79.9％和92.5％股权。

“之前这些业务在马银行里占比不高，约占集团税前盈利的3.3％；联昌商业银行对联昌集团贡献比较显著，约占集团税前盈利25％。”

根据丰隆研究2026年报告的盈利敏感度分析，印尼盾兑马币每贬值1％，预计联昌集团合并净利将下降0.3％。

不过分析员指出，两家银行在印尼的盈利波动可控。以2025年印尼盾兑马币平均汇率3850为基准，今年初至今的平均汇率已上涨12.1％至4317。“假设《彭博社》普遍预期最终实现，今年全年平均汇率为4267，则印尼盾贬值幅度每年10.8％，将压缩这些海外单位的折算收益按年下降。”

汇兑折算影响
马银行盈利或降0.3％  联昌减2.4％

因此，分析员预计2026至2028财政年未对冲的汇兑折算影响，将使马银行盈利下降约0.3％，而联昌集团的净利将下降2.4％，降幅尚可控制。

分析员补充，两家银行在印尼的营运前景，仍然受到印尼证券交易所交易风险和印尼盾汇率持续波动的影响，而这两者都与当地政治不确定密切相关。

“然而，其他区域资产组合中的防御性杠杆，足以缓冲这些盈利缺口。具体而言，新加坡稳定利率调整（SORA）及国内结构贷款重新定价，应有助于扩大净利息赚幅。”

此外，分析员指出，联昌集团管理层重申，2026财政年的12至13％的集团股本回酬率（ROE）目标，表明尽管面临区域不利因素，但其基本营运目标依然保持不变。

“积极的资本优化策略，为这种基本韧性提供有力支撑。值得一提的是，近期剥离联昌泰国汽车金融业务，得以释放高成本融资能力。”

按照印尼证券交易所改革，分析员认为，联昌集团将在2028年前出售在联昌商业银行约7.4％股份来符合自由流通股规定，根据6月市值计算，这将释放高达6亿6700万令吉的资金。

“考虑到正常股息支付和20亿令吉减资计划，出售泰国汽车业务和出售联昌商业银行股份所得的部分收益，可能使我们预计的2026至2028财政年总股息支付率额外提高约0.5个百分点。”

3年财测下调

整体来看，鉴于印尼盾兑马币汇率较2025年平均汇率走弱，丰隆研究将马银行和联昌2026至2028财政年的盈利预测分别下调0.3％和2.5％，连带将联昌集团目标价从9令吉80仙下调至9令吉50仙，马银行评级和目标价则保持不变。

不过，该行重申目前对银行业的“增持”评级，并鉴于近期宏观经济不确定并且投资情绪波动，建议采取有选择性的选股策略，并倾向于估值适中，且股息能见度较高的联昌集团和马银行。