国油面对3大挑战 油气业评级降至“减码”

国油2025年未能达成346.6公里管道目标，仅交付55.5公里管道，而最新报告暗示今年管道活动将显著加多，全年目标为322公里，接着为2027年的302.7公里，比较上一年报告为107.5公里和14公里，而2028年则将减少至3.5公里。

达证券认为，这反映出执行能见度有所强化，看好管道相关活动将强劲复苏，预期鹏达集团（PANTECH,5125,主板工业产品服务组）将是潜在受惠者。

2. 钻井

根据《2025至2027年国油活动报告》，钻井需求预期在2024年见顶，并在2025年和2026年减少至10个和11个，而最新报告趋势也大致相同，2026和2027年钻井需求下调至9个和10个，但2028年有望增多至12个。

达证券认为，整体钻井前景依旧温和且稳定，有助于支撑钻井使用率，但短期缺乏强劲的上升周期，而VELESTO能源（VELESTO,5243,主板能源组）是主要受惠者。

3. 制造

根据《2025至2027年国油活动报告》指引，2026年和2027年的井口平台制造数量，料分别为10个和6个，比较去年报告为13个和6个，并在2028年增多至8个。海事重工（MHB,5186,主板能源组）凭借与国油钻井平台采购、建筑、安装和调试（EPCIC）业务的密切关系，有望成为赢家。

4. 连接和调试（HUC）及维修建造与改装（MCM）

与前期报告相比，连接和调试活动显著不如预期，2025年实际工时仅为190万，显著低于原先预估的650万，促使国油调低2026和2027年连接和调试活动需求，分别下调至400万和390万工时，2028年则进一步调低至220万工时。

同时，维修建造与改装活动去年实际工时为1150万，低于预期的1360万，促使国油调低2026年工时数至1030万，但调高2027年工时数至910万个，显示出领域活动较连接和调试活动相对稳定，但达洋企业（DAYANG,5141,主板能源组）恐面对风险。

5. 工厂停工维修

工厂停工维修预期在2026年见顶，全年料有12家工厂停工维修，不仅高于前期预测的4家，也显著高于2025年和2027年的6家，反映出维修工作增多且集中在今年，预见钢鹰公司（HAWK,0320,创业板能源组）和ENPROSERVE集团（ENPRO,0367,创业板能源组）将可从中受惠。

6. 岸外支援船舰

与《2025至2027年国油活动报告》相比，最新报告显示船舰需求有所减少。其中，2025年生产支援船舰实际需求仅为114艘，低于原定预期的118家，连带调低2026和2027年船舰需求至106艘。

钻井与项目需要的船舰数量也有所减少，2025年实际需求从原定的220艘减少至194艘，导致2026和2027年船舰需求量也进一步下调至190艘和172艘，这可能冲击到凯辉国际（KEYFIELD,5321,主板能源组）和联胜船队（LFG,5255,主板能源组）。

不过，基于凯辉国际近期股价下滑，达证券维持其“买进”评级，目标价为1令吉70仙。

整体来看，达证券认为《2026至2028年国油活动展望》报告并未显示出油气业出现全面性复苏，反而凸显出各大环节之间日益扩大的分歧，因此决定将领域评级，从“中和”下调至“减码”。

“尽管停工维修工程、管道以及固定结构制造前景改善提供部分支撑，但支援船舰需求持续疲软以及连接和调试工时的下修，可能会拖累整个领域的盈利增长动能。我们认为，最新报告的活动组合显示总体盈利上行空间有限，领域复苏动能仅集中在少数领域，并未发出周期性好转的信号。”

该行认为，工厂停工维修将是短期领域最大的催化因素，这让钢鹰公司崛起成为大赢家，而海事重工也将从更高的采购、建筑、安装和调试（EPCIC）组合中受惠。同时，鹏达集团预计从今明2年管道长度的增加中受惠，若国内油气销售动能持续改善，将成为其潜在估值重估催化剂。