（吉隆坡20日讯）尽管中东地缘政治局势一度引发市场对燃料供应的担忧，但国油贸易（PETDAG,5681,主板消费产品服务组）的燃料供应依然稳定。随着油价回落，分析员预计该公司的第二季零售业务表现将有所缓和，零售息税前盈利赚幅（EBIT）将正常化至4％的水平，加上商业业务回稳，目前整体估值诱人。
丰隆研究分析员近期与国油贸易管理层会面后获悉，旗下加油站燃料供应并未出现中断，并持续通过综合库存管理系统，维持稳定的燃料供应及库存补充。
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目前，加油站的库存一般维持在3至5天，而终端储油设施则维持在3至10天的库存水平，实际天数视产品类别及需求而定。此外，政府也保证在中东地缘政治不确定的情况下，我国石油及燃料供应可确保充足至2026年底，并已采取多项措施强化能源安全，进一步巩固市场信心。
报告显示，在自动定价机制（APM）下，库存时间效应让零售息税前盈利贴近布兰特原油价格。
在2026年首季的布兰特原油价格大幅上涨后，国油贸易零售息税前盈利赚幅提升至5.1％，对比2025年第四季的2％。随着中东冲突局势缓解，油价下跌38％，预计2026年平均价格为每桶73美元，对比2026年首季的每桶118美元。
“因此，我们预计国油贸易第二季零售业务表现将有所缓和，零售息税前盈利赚幅将正常化至4％的水平，因为较低的油价会降低库存收益，在自动定价机制下的平均售价也会降低。”
分析员预计车用汽油销量也会按季放缓，反映出缺乏佳节及假期带动需求。
该行指出，尽管RON95汽油针对性补贴计划（BUDI 95）的每月补贴配额从300公升减少至200公升，而RON95零售价维持在每升1令吉99仙，但整体销量依然保持稳定，因为只有少数人每月加油量超过200公升。
根据近期的国会书面答复，在2025年10月至2026年5月期间，只有不到1％的BUDI 95用户每月消耗超过200公升的RON95汽油。
根据报告，国油贸易的车用汽油零售销量的韧性也得益于Setel生态系统所带来的用户粘性。自2025年9月推行BUD1 95汽油推出以来，补贴汽油与非补贴汽油的销售比例基本维持在90：10。
柴油纳入燃油补贴
带动零售销量增长
“我们相信，本月起柴油纳入燃油补贴计划后，将进一步带动零售销量增长。”
随着布兰特原油价格回落，以及4月至5月后航空燃油价格逐步下跌，分析员预计采购成本转嫁的时间缩短，有助商业业务赚幅逐步恢复。不过，由于航空公司改道和中东空域关闭，4月至5月Jet A1的燃油销量受到影响。
“虽然6月销量开始回升，但仍未恢复至冲突前水平，部分抵销赚幅改善的正面效应。同时，补贴柴油控制系统（SKDS 2.0）于7月1日在东马的实施，可能会导致柴油整体销量下滑，我们认为BUDI柴油计划的推行可能会起到缓冲作用。”
报告显示，国油贸易持续推进其混合型超级加油站概念，计划将传统的公路加油站升级为集合燃油补给、电动车充电、零售和生活服务于一体的综合移动枢纽。这类加油站的建设成本预计是传统加油站的3至4倍，首座加油站预计2028年投入营运。
“我们长期看好这项举措，认为随着便利商店、餐饮服务及电动车充电设施的扩展，将进一步提升公司的非燃料业务盈利能力。”
丰隆研究指出，国油贸易股价自5月遭下调评级后股价持续承压，主要是因为公司被剔除出MSCI大马指数及市场对其商业业务前景疲软的预期所致。
不过，目前公司的2027财政年本益比为17.4倍，低于过去5年的20倍平均本益比，同时提供5.5％的周息率。因此，该行维持国油贸易“买入”评级，并基于2027财政年的19倍本益比给予21令吉34仙的目标价。
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