马股估值长期折价无关企业治理 专家：企业资本配置效率低

此外，自2015年以来的11个财政年中，大马企业仅有2年能够交出高于市场预期的每股盈利表现。

资产回酬率偏低 最大问题

他拆解股本回酬率（ROE）称，大马企业的赚幅及财务杠杆与MSCI新兴市场指数及东盟大致相同，真正拖累的是资产回酬率（ROA）偏低，也就是企业资产负债表使用效率不足。

他透露，该机构在与企业董事部交流时，不再只是询问管理层未来的发展计划，而是提出企业未来3年应该达到的股东总回酬率目标。

报告显示，大约四分之一的上市公司持有的现金超过资产的30%，而现金占资产比率超过10%的情况在市场上相当普遍;这一现象反映的是资本配置问题，而非企业治理问题。

分析员认为，企业价值提升计划是朝正确方向迈出的一步，但目前的规划对于缩小估值差距而言，可能仍不够明确，而且这些计划目前是采取自愿参与模式，没有财政激励措施，并预计最快于2027年底设置较为宽松的强制实施机制。这种模式更接近日本的改革路径，而不是韩国模式。而日本过去11年的经验显示，这类改革措施的影响，需要以多年时间进行评估。

“相比企业价值提升计划主要依靠企业披露机制推动，我们更看好GEAR-uP计划。”

放眼实现年回酬7.5%

在GEAR-uP计划下，大马6家政府相关投资公司目标是在5年内将旗下投资企业的总市值提升1000亿令吉。同时，这些机构通过在大马交易所总计5400亿令吉的投资，在未来5年为股东实现至少每年7.5%的回酬。

“企业价值提升计划则尚未作出相关目标，迄今为止，只有19家公司分享了量化指标的未来目标。”

分析员认为，2026至2027年将是企业价值提升计划建立市场信心的重要阶段。投资者应该关注企业是否能够提供具体成果包括具有量化指标的3年目标。若企业能够在取得进展，相关改革措施会开始产生实际成果。

聚焦5企业

根据报告，分析员列出5家值得关注的企业价值提升计或者GEAR-uP受惠企业。首先是马电讯（TM,4863,主板电讯媒体组），目前已经提高股息政策，将最低派息率提升至75%，高于过去40至60%的水平，也高于2025财政年包括特别股息在内的69%派息率。

此外，马电讯建议回购最多5%的股票，并计划在未来2至3年内，将债务对营运盈利（EBITDA）比率从2025财政年底的0.8倍提高至1.5倍。

至于兴业银行（RHBBANK,1066,主板金融服务组），已经上调2026财政年股本回酬率目标至10.8至11%，高于2025财政年的10.3%及2024财政年的10.1%。

同时，该银行也将股息派发率目标提高到50至60%，高于此前设定的40至60%。在“PROGRESS27”战略计划下，兴业银行设定的长期目标包括实现至少12%的股本回酬率、将成本收入比控制在44.8%以下，以及将不良贷款总额（GIL）在1.3%以下。

另一方面，UEM阳光（UEMS,5148,主板产业组）目标是在2030年前将股本回酬率从2025财政年的约1%提升3倍。

为实现这一目标，公司计划通过3项措施推动价值提升，包括加快房地产发展项目；扩大投资产业组合规模，从2025财政年的8亿令吉提高到13亿至15亿令吉；以及通过土地出售及联合发展项目释放土地储备价值。

第四，森产业（SIMEPROP,5288,主板产业组）计划通过即将推出的SHIFT32战略，扩大房地产开发价值链布局。集团未来将拓展至新的资产类别，包括数据中心、学生住宿以及海外市场例如澳洲。

最后就是怡保工程（IJM,3336,主板建筑组），该公司重申2027至2029财政年的30亿令吉股东分配计划。该计划依靠旗下建筑业务预计于2027年第三季上市推动，建筑业务估值预计介于26亿至40亿令吉，并预计可贡献约13亿令吉。

除了上市计划外，公司也考虑通过包括：i）派发1亿4000万股库存股作为股息，价值约2亿9400万令吉；ii）退出印度业务，将土地资产变现约1亿6500万令吉；大道资产变现，预计约5亿7500万令吉。